妙可蓝多：奶酪如期高增，盈利能力显著提升

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.86/0.74/0.69亿元，同比增35.24%/129.55%/118.13%，业绩处于此前预告中枢水平。

常低温齐发力，奶酪占比提升：分品类来看，2022Q1奶酪/液态奶/贸易分别同比+49.6%/-16.7%/+4.1%，奶酪占比81.2%，同比提升7.8pct，液态奶、贸易分别占比6.9%、11.9%，同比下滑4.3pct、3.6pct。公司聚焦奶酪业务，优化产品结构，加强渠道建设，持续发力电商、新零售，以减少疫情的影响，2022Q1推出小酪牛常温奶酪棒和金装升级奶酪片等新品，新增经销商327家至5690家，共同驱动奶酪占比进一步提升。分区域来看，2022Q1北区/中区/南区同比+44.1%/+9.9%/62.6%，南区增速较高，占比同比提升3.6pct至21.4%，全国化均衡发展。展望全年，随着疫情逐渐得到控制，公司生产与销售恢复，有望保持较高增速。

毛销差扩大，盈利能力持续增强：2022Q1毛利率38.82%，同比+0.14pct，主要系奶酪业务占比提升，以及公司推出了干酪含量更高的升级产品。2022Q1销售费用率24.81%，同比-1.18pct，公司保持较大的营销及广告投放力度，在收入规模持续扩大的基础上，销售费用率有所下滑。2022Q1净利率5.72%，同比+2.35%，盈利能力随着产品迭代升级、规模效应强化及费效比提升保持向好趋势。

积极推新，不断巩固奶酪龙头地位：公司计划在今年开启营养早餐工程，推出高端奶酪片等多款产品契合早餐场景，不断丰富家庭餐桌系列，在常低温奶酪棒大单品基础上，挖掘新潜力品类。根据凯度数据，2021年妙可蓝多以30.8%市占率位居行业第一，奶酪可塑性强，产品形态多样，公司新品储备丰富，未来会继续通过渠道有序拓张，高举高打抢占消费者心智，持续实现和巩固妙可蓝多=奶酪的品牌认知，强化品牌护城河。

投资建议：预计公司2022、2023、2024年EPS分别为0.83、1.41、2.19，给予6个月目标价45.12元，对应2023年32x PE。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期