招商积余:经营业绩稳步提升，盈利能力逐步优化

事项：公司公布2022年一季报，一季度实现营业收入25.4亿元，同比增长14.7%，归母净利润1.5亿元，同比增长，对应EPS0.14元。平安观点：收入利润稳健增长，盈利能力小幅改善：2022Q1公司实现营业收入25.4亿元，同比增长，归母净利润1.5亿元，同比增长24.3%。利润增速高于营收主要得益于盈利能力小幅改善。2022Q1综合毛利率13.3%，较2021Q1提升0.09个百分点。期内公司完成三家重资产子公司股权转让，运用“一业态一模板”工具与方法全面推动品质提升，持续推进精细化管理，后续提质增效成果仍旧值得期待。管理规模不断扩大，拓展模式持续深化：2022Q1公司新签年度合同额7.3亿元，同比增长，主要拓展阿里IDC数据中心、中兴通讯南研基地、广州中医药大学深圳医院等项目，公共、园区、医院等业态取得较好成绩。拓展模式持续深化，“总对总”聚焦IFM综合设施管理类业务，合资合作重点聚焦多业态及城市空间服务，新成立济南文旅合资公司，多项合资合作业务洽谈中。2022Q1末在管面积升至2.91亿平米，住宅、非住宅分别为1.16亿平米、1.75亿平米。增值服务积极推进，到家汇收入大幅提升：2022Q1平台增值服务到家汇商城持续做大优势品类，发力到家服务与到家宜居业务，平台交易额同比增长，收入同比增长422.9%。专业增值服务方面，多家专业公司市场拓展力度加大，建筑科技中标佛山南海峰睿公馆项目智能化工程，楼宇科技中标深圳供电局配电房消防设施维护施工项目，为公司在布局全国消防维保领域实现新突破，南光电梯市拓亦取得优异成绩。投资建议：维持原有预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.62元、0.79元、1.00元，当前股价对应PE分别为27.1倍、21.3倍、16.9倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构；轻重资产分离迈出实质性步伐，深入推进内部融合，提质增效成果值得期待，维持“推荐”评级。

风险提示：1）控股股东交付节奏不及预期风险：房地产市场波动、销售回款节奏变化影响控股股东销售、竣工，可能导致交付节奏不及预期风险；2）外拓进程不及预期风险：房地产规模收缩影响市拓容量，市拓竞争加剧将导致拓展规模不及预期风险；3）提质增效成果不及预期风险：轻重资产分离进程可能低于预期，组织架构调整、内部融合带来的效率提升节奏可能相对缓慢。