新和成2021年报点评：营养品龙头地位稳固，多业务驱动新成长

事件：2022年4月14日，新和成发布2021年年报：实现营业收入147.98亿元，同比上升43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润43.24亿元，同比上升21.34%；加权平均净资产收益率为21.07%，同比增加1.44个百分点。销售毛利率44.50%，同比减少9.67个百分点；销售净利率29.33%，同比减少5.35个百分点。

其中，2021年Q4实现营收42.81亿元，同比+50.72%，环比+31.26%；实现归母净利润9.58亿元，同比+52.50%，环比+0.05%；加权平均净资产收益率为4.49%，同比增加1.20百分点，环比减少0.17个百分点。销售毛利率38.84%，同比减少4.07个百分点，环比减少4.81个百分点；销售净利率22.42%，同比增加0.21个百分点，环比减少7.12个百分点。

点评：产能释放贡献增量，公司业绩站上新高度2021年公司业绩站上历史新高度，其中实现营收147.98亿元，同比上升43.47%；实现归母净利润43.24亿元，同比上升21.34%。公司业绩实现高速增长，主要受益于维生素E和蛋氨酸等产品下游需求向好，以及2020年末投产的10万吨/年蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目（一期）逐步释放产能，带动公司产品实现量价齐升。其中，公司医药化工板块包括营养品、香精香料等业务，2021年实现销量56.02万吨，同比增长132.21%。分业务板块来看，营养品2021年实现营收111.28亿元，同比增长55.59%，毛利率达47.04%，同比下滑10.74个百分点；香精香料业务实现营收22.39亿元，同比增长14.47%，毛利率达42.13%，同比下滑13.34个百分点。

2021年Q4，公司实现营收42.81亿元，同比+50.72%，环比+31.26%；归母净利润9.58亿元，同比+52.50%，环比+0.05%；销售毛利率38.84%，同比减少4.07个百分点，环比减少4.81个百分点，主要受成本抬升影响，公司盈利能力有所下滑。

期间费用方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别0.72%/8.15%/1.82%，同比-2.31/-1.24/-1.13 pct，期间费用控制良好，销售费用率大幅下滑，主要系会计准则变化所致。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额达58.38亿元，同比增加86.94%，主要由于报告期内销售收入增加，相应货款回笼增加。

维生素E景气向上，营养品业务持续扩张经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。其中，维生素A产能8000吨/年（50万IU计）、维生素E产能6万吨/年（50%粉计）、蛋氨酸产能15万吨/年。公司稳步扩张营养品产能，蛋氨酸二期剩余15万吨/年产能正积极建设中。同时，公司还将与中石化合作投资30亿元，建设一套新的蛋氨酸生产设施，规模优势不断增强。受行业内部分厂商装置开工不畅，以及原料价格上涨的影响，2021年以来维生素E价格持续上涨，2021年维生素E市场均价达80.44元/千克，同比增长24.0%，公司作为维生素龙头企业，将充分受益于维生素E的高度景气。

做特做精原料药，公司业绩将迎新亮点在做大做强营养品的同时，公司利用现有产业配套优势，整合公司资源，加大对原料药领域新产品、新技术、新设备的研究与应用，目前主要产品集中在维生素、抗生素系列，主要产品包括盐酸莫西沙星等。同时，在原料药领域，公司积极进行新项目的研发，其中包括卡隆酸酐及氮杂双环联产项目，目前500吨/年卡隆酸酐和500吨/年氮杂双环项目已进入建设阶段，预计二季度可建成投产。卡隆酸酐及氮杂双环作为新冠特效药的关键中间体，随着产能的投放，将增强公司在原料药板块的竞争力，为公司业绩带来新的亮点。

做宽做深香精香料，竞争力不断增强公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断推出一体化、系列化、协同化的香料新品种，实现产品的功能化和差异化，满足不断变化的市场需求。目前公司主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等，广泛应用于个人护理、化妆和食品领域，同时公司5000吨/年薄荷醇项目也处于建设阶段。随着公司香精香料产品的逐步多元化、规模化和差异化，在行业中的竞争力也持续增强。新材料加速布局，积极开拓下游应用公司近年加快新材料领域的布局，重点发展高分子聚合物大产品及关键中间体，按一体化、系列化原则适度发展材料下游应用，打造了从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS的企业。目前，公司聚苯硫醚（PPS）产能已达15000吨/年，年产7000吨/年PPS三期项目也积极建设中；高温尼龙（PPA）产能规划10000吨/年，目前中试线可产出1000多吨，后续扩产将有序推进。同时，公司积极发展下游应用开发，2022年3月9日，公司与中石油工程材料研究院签署合作框架协议，共同研发油气田用PPS复合管材等系列产品，补齐国内PPS油气田应用空白的同时，公司也拓宽了下游应用，抢占高端市场，增强市场竞争力及行业地位。

坚持研发高投入，技术创新驱动公司高质量发展公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%。2021年，公司研发费用达7.83亿元，同比增长43.46%，占营收比例达5.29%。公司研究院作为企业技术创新核心，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应、高真空精馏、连续化反应等国内领先技术，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。报告期内，公司重点研发课题按计划节点稳步推进，“负载型催化剂微纳结构调控关键技术创新及产业化”项目获2020年度浙江省技术发明一等奖；知识产权工作持续推进，获得授权专利88项，完成重点产品的全流程专利布局。同时，公司多项研发项目积极推进，其中包括NH酸产品合成工艺开发、液体蛋氨酸产品开发、丁二烯法制备己二腈技术及其产业化、菌种开发及改造研究等，随着项目的持续落地，公司产品产业链将得到进一步丰富，现有产品的工艺优势将不断提升，公司核心竞争力持续增强。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为53.33、61.42、70.31亿元，EPS为2.07、2.38、2.73元/股，对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。