大秦铁路：现金充足分红稳健，低估值高股息具备绝对收益配置价值

大秦铁路发布2021年报及2022年一季报，2021年归母净利润121.81亿元，同比增长13.1%；22Q1归母净利润29.67亿元，同比下降18.1%。

短期偶发事件不改中长期稳增逻辑，低估值高股息具备稳健配置价值。

投资要点q2021年：归母净利润同比增加13.14%至121.81亿元1）收入端，随全国经济持续稳定恢复促进大秦线煤炭运输需求增长，21年营业收入786.82亿元，同比增长8.3%。

2）成本端，21年“提质增效、节支降耗”行动全力实现节支目标，营业成本615.09亿元，同比增长5.1%，增幅低于收入增幅。

3）损益端，转债计提利息费用，21年利息费用同比+135.3%至15.69亿元；存款扩张带动21年利息收入同比+165.5%至13.07亿元；参股朔黄线利润增长带动21年投资收益同比+12.3%至29.92亿元。

4）净利端，公司21年归母净利润121.81亿元，同比增长13.14%；其中21Q4归母净利润19.28亿元，同比下降3.1%。21年扣非归母净利润122.07亿元，同比增长12.42%；其中21Q4扣非归母净利润19.20亿元，同比下降5.1%。

q22Q1：煤炭运量及客运影响，归母净利润同比下降18.1%受前两月冬奥会安监限产、部分煤矿产区疫情停工及客运疫情管控影响，一季度营收同比下降5.9%至182.59亿元，此外成本费用相对刚性，最终22Q1归母净利润同比下降18.1%至29.67亿元。

q煤炭保供持续推进，预计22年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨1）供给端：在煤炭消费量增长及四季度国家煤炭保供政策驱动下，21年原煤产量增长5.7%至41.3亿吨，国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运，铁路煤炭发运量快速增长，有力保障煤炭稳产稳供。

2）需求端：全国经济持续恢复带动火电发电量增长8.9%，叠加化工行业原料用煤稳中有升，21年全年煤炭消费量增长4.6%。

3）运量情况：21年公司货物发送量6.92亿吨，同比增长4.5%，其中大秦线运量4.21亿吨，同比增长4.0%。22Q1大秦线运量1.04亿吨，同比下降3.4%。

整体供需依然向好，据鄂尔多斯煤炭网，4月中旬大秦线天津蓟州发生脱轨事件并导致行车中断，一日后已迅速恢复通车；此外，春季修4月21日在部分路段开工，5月1日全面开展。短期偶发事件出清后，全年基建发力预期推动，我们预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨。

q环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3月5日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

q绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/4/27收盘价的股息收益可达6.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

q盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别131.45亿元、134.97亿元、139.88亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.8倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

q风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。