圆通速递2021年报及2022年一季报点评：22Q1归母净利润同比高增134.9%，22q1归母净利润同比高增134.9%，二期股权激励赋能发展

报告导读圆通速递 2021年实现归母净利润 21.03亿元，同比+19.1%；22Q1归母净利润 8.70亿元，同比大增 134.9%，盈利能力提升显著，业绩修复正式开启。疫情反复扰动下，量价逆势向好，此外二期股权激励赋能有望对公司中长期发展形成强激励，维持“买入”评级。

投资要点2021年归母净利润 21.03亿元，营收端，公司 2021年实现营业收入 451.55亿元，同比增长 29.36%，全年快递业务量 165.43亿件，同比增长 30.79%，市占率稳步提升至 15.28%。

成本端，公司多项核心单票成本稳步下降，单票运输成本 0.50元，同比下降 0.01元，单车装载票数同比提升超 20%；单票中心操作成本 0.30元，同比下降 0.01元，人均效能同比提升近 12%。

利润端，公司 2021年实现归母净利润 21.03亿元，同比增长 19.1%；扣非归母净利润 20.66亿元，同比增长 34.17%；其中 21Q4归母净利润 11.49亿元，同比增长 201.8%；单票利润方面，参考 21年报中分部利润占比结构，剔除进项税加计抵减后，我们测算公司 21Q4快递业务单票归母净利润约 0.15元。

现金流方面，得益于 21年业务量保持高增叠加去年三季度以来价格战趋缓，公司 2021年经营性现金流 40.68亿元，同比增加 5.77亿元。

22Q1归母净利润同比大增 134.9%，盈利能力修复显著22Q1疫情扰动下，公司快递单量同比增长 18.1%至 37.13亿件，实现营业收入118.28亿元，同比增长 32.0%，归母净利润依然同比大增 134.9%至 8.70亿元，扣非归母净利润同比大增 141.88%至 8.21亿元，我们测算 22Q1快递业务单票归母净利润约 0.2元，环比 21Q4进一步提升，盈利能力修复显著。此外公司现金流提升明显，22Q1实现经营性现金流 9.80亿元，同比增长 361.6%。

快递业务盈利稳健回升，疫情扰动不改修复大逻辑价格端，公司 3月票单价 2.48元，环比受基数及淡季货重结构影响下降 0.18元，可比口径下同比仍提升 0.15元。监管引导下竞争持续改善，加盟制电商件揽件价 1-3月环比持续提升，我们判断油价、防疫等临时成本增量得以较好向前端传导，后续关注广深等价格洼地修复。

单量端，公司 3月单量疫情扰动下同比+5.1%至 14.17亿件，市占率 16.6%，环比+2.6pts，同比+1.3pts，22Q1单量合计同比+18.1%。从需求端、揽收端及派送端看，疫情主要影响履约时效，管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。

货代及航空业务盈利高基数下有所回落货代业务方面，业务量增长带动公司 2021年货代收入同比增长 21.6%至 44.06亿元，但运价等因素导致毛利率同比下降 3.3pts 至 12.9%。

航空业务方面，业务量增长带动公司 2021年航空收入同比增长 37.0%至 15.36亿元，但油价等因素导致毛利率同比下降 0.9pts 至 22.9%。

黑体 后续短期关注疫情运输需求、空运运价、燃油价格及机队引入节奏等综合影响；

中长期拥有关键节点及干线资源的跨境龙头仍具备相对优势。

发布二期股权激励草案，考核目标强激励公司同步发布第二期股票期权激励计划草案，考核目标除 2022-2024年逐年业务量增速不低于行业均值之外，还（或）引入核心利润指标：1）22年扣非归母净利润不低于 30亿元；2）23年扣非归母净利润不低于 38亿元；3）24年扣非归母净利润不低于 46亿元。2022-2024年扣非归母净利润考核目标 CAGR 高达30.6%，有望对公司发展形成强激励。

盈利预测及估值考虑政策监管持续强化之下，电商快递竞争趋于有序，龙头将有超额修复，叠加二期股权激励赋能，我们预计圆通速递 2022-2024年归母净利润分别 32.55亿元、40.52亿元、49.23亿元，同比分别+54.8%、+24.5%、+21.5%，维持“买入”评级。

风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。