中国汽研：新能源和智能网联业务进入业绩兑现期

事件： 标题中国汽研发布 2021年报和 2022Q1季报，2021年实现收入 38.4亿元，同比+12.2%；实现归属净利润 6.9亿元，同比+23.9%。2022Q1实现收入 5.6亿元，同比-33.2%；归属净利润 1.3亿元，同比+9.9%。

点评：

收入稳步增长，新能源、智能网联等创新业务表现亮眼。2021年公司收入稳步增长，增量来自技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件业务快速增长（yoy 分别为+32.3%、+28%、+35.7%），专用车业务则受排放标准国五升国六、重卡上户政策收紧等不利因素影响，收入大幅收缩（yoy 为-15.5%）。技术服务中，传统业务收入 21亿元，同比+25.6%；新能源、智能网联等创新业务表现亮眼，收入为 2.8亿元，同比+119.1%。

2021Q4扣非净利润同比+5.6%，创单季度历史新高。单季度看，21Q4收入为 12.4亿元，同比+21.1%；归属净利润为 2亿元，同比-10.1%；

扣非净利润为 1.7亿元，同比+5.6%，创单季度历史新高。Q4利润端表现弱于收入端，主要是由于毛利率下滑、销售费用率和管理费用率上行（同比分别-3pct、+1pct、+0.5pct）。

22Q1技术服务继续高增长，装备制造拖累收入表现。分业务看，Q1技术服务收入 5亿元，同比+27.1%；装备制造业务收入 0.6亿元，同比-87%，一是工程车终端需求大幅萎缩，二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付和结算进度延缓。Q1收入大幅下滑，盈利表现相对较好，主要是因为低毛利率的装备制造业务本身盈利贡献低，而高毛利率的技术服务收入规模快速增长，使得整体毛利率提升（同比+17pct）? 汽车检测稀缺标的，创新业务进入业绩兑现期。公司是我国汽车测试评价及质量监督检验技术服务的主要供应商：1）短期看，传统业务有望受益于乘用车业务开拓、市占率提升，新能源、智能网联等创新业务进入业绩兑现期，技术服务收入有望维持较高成长性。2）中长期看，公司氢能与燃料电池业务、数据中心的“数据+”和“咨询+数据”类业务、机器人及智能装备等非标准检测业务有望持续落地。

? 盈利预测及投资建议：我们预计 2022-2024年公司收入分别为 43亿元、49.4亿元、59.8亿元；归属净利润分别为 7.8亿元、9亿元、10.4亿元，同比增速分别为 12.4%、15.9%、15.8%，2022-2024年 CAGR为 14.7%；2022-2024年 EPS 分别为 0.79元、0.91元、1.05元，对应 PE 分别为 15.1倍、13倍、11.2倍。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和当前估值水平，给予 2022年 20倍 PE，目标价 15.72元，上调至“买入”评级。

? 风险提示：疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行；装备制造业务下行超预期；创新业务进展不及预期。