事件：公司公布2021 年以及2022 年一季度业绩。2021 年公司实现营收809.32 亿元，同比+48.3%；归母净利润90.86 亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润88.26 亿元，同比+8.4%。21Q4 公司实现营收247.26亿元，同比+19.2%，环比+17.2%；归母净利润15.3 亿元，同比-30.3%，环比-40.3%。22Q1 实现营收185.95 亿元，同比+17.3%，环比-24.8%；归母净利润26.64 亿元，同比+6.5%，环比+74.1%；扣非净利26.47 亿元，同比+9.4%。2021 年业绩略低于市场预期。
组件业务增势喜人。报告期内，公司经营面临原材料短期和物流不畅且价格暴涨、美国WRO（海关依据暂扣令）事件及海外疫情管控等多重挑战。2021 年，公司两大业务板块，太阳能组件及电池业务/硅片及硅棒业务实现营收584.5 亿元/170.3 亿元，同比+61.3%/+9.8%，毛利率下滑3.5 pct /2.8pct 至17.1%/27.6%。硅料供应紧张导致硅片开工率严重不足，2021 年单晶硅片产销量为70GW/33.9GW，同比+18.8%/+6.6%；组件产销量为38.9GW/37.2GW，同比+46.4%/+55.5%。
在手订单充足，加强全球统筹协调。22Q1 公司硅片出货量18.36GW，其中对外销售8.42GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；组件出货量6.44GW，其中对外销售6.35GW，电池及组件毛利率为19.27%。预计后面三个季度，销量或将逐季提升。公司指引提出预计2022 年度单晶硅片出货90-100GW（含自用），组件出货50-60GW（含自用）；2022 年计划实现营业收入超过1000 亿元。
资产减值对利润影响较大。为了保持设备设施类资产的质量处于行业领先水平，公司2021 年进行了大额减值达12.4 亿元，其中固定资产减值8.7 亿，主要包括M6 电池产线设备以及组件设备。受益于价格传导，据测算，公司2021 年硅片平均单瓦盈利在0.13 元以上，22Q1较21Q4 环比提升。22Q1 盈利能力环比改善明显。公司22Q1 销售净利率达到14.27%，环比提升8.1pct，ROE 约5.4%，环比提升2.2 pct。
电池技术行业引领，碳中和相关产业多元化布局。报告期内，公司公布的N 型TOPCon 电池、HJT 电池和P 型TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录。公司独创的HPBC 电池兼具技术成本优势，未来可能会主打分布式市场。公司与森特股份携手开拓BIPV 市场，公司专注于产品的研发、生产和销售，森特负责项目承接、实施和交付。2021年，公司成立了西安隆基氢能科技有限公司，致力于成为全球领先的大型绿氢装备与方案提供商，首台1000Nm3/h 碱性水电解槽已成功下线，目前已具备订单获取能力和500MW 生产交付能力。
投资建议：作为全球硅片组件龙头，规模优势明显，供应链布局领先，技术引领行业，战略布局前瞻。预计2022-2023 年营业收入1,097.68亿元/1,428.86 亿元，归母净利润143.85 亿元/179.13 亿元，EPS 为2.66元/3.31 元，对应PE 为23.1 倍/18.5 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；全球产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险等。
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