硅宝科技点评报告：Q3业绩略低预期，产能释放看好未来增长

公司发布 2022年三季报，公司实现收入 20.19亿元，同比增长 20.04%，实现归母净利润 1.66亿元，同比增长 2.6%，扣非归母净利润为 1.5亿元，同比增加 3.27%；其中Q3单季度实现收入 6.38亿元，同比减少 5.38%，环比下降 10.39%，实现归母净利润0.63亿元，同比减少 7.71%，环比增加 5%；业绩略低预期。

投资要点原材料价格降低提升毛利率，限电及研发费用增长拖累公司短期业绩公司 Q3收入同比环比下降主要是因为四川限电产量环比下降以及产品价格下跌所致。我们预计公司 3季度销量预计 3万多吨，同比环比小幅下滑。根据百川盈孚数据，DMC 中间体前 3季度均价 2.58万元/吨，同比减少 11.7%，Q3均价 1.99万元/吨，同比下降 44.04%，环比下降 19.97%。成本下降公司 Q3销售毛利率21.32%，环比上升 5.16PCT，销售净利率 9.89%，环比上升 1.44PCT 。公司期间费用环比增长 0.25亿元，主要是公司加大研发投入研发费用环比增长 0.15亿元。

公司应收账款同比增加 1.6亿元同比增长 30%，周转率 3.36同比下降 0.68，存货小幅下滑 0.13亿元，存货周转率 4.33同比提高 0.21。资产负债率 24.22%，同比下降 3.45PCT，企业运营整体保持平稳。

Q4毛利率和销量有望环比回升根据百川盈孚数据，目前有机硅中间体 DMC 市场价 1.8万/吨较 Q3均价降约10%。随着后续产能释放，预计 DMC 价格将低位运行。成本压力缓解，公司 Q4盈利能力环比有望继续回升。Q4公司有望新增 5万吨有机硅密封胶产能，限电影响消除，销量有望环比明显回升。

密封胶新产能陆续投产，公司市占率有望继续提高公司积极推进 10万吨密封胶、眉山拓利 2万吨电子胶，安徽硅宝 8500吨硅烷偶联剂等项目建设，建成后公司成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。

根据 SAGSI 数据，2021年国内有机硅室温胶需求 100万吨。以此测算，公司市场份额约 13%。随着地产开发商集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，预计公司市场份额仍有较大提升空间。电子胶、汽车胶等工业胶进口替代空间大。

公司在建 1万吨/年硅碳负极、4万吨专用粘合剂，随着下游光伏、锂电等需求快速发展，公司新产品陆续投放有望打开公司的新发展曲线。

盈利预测和估值今年房地产景气度较低，全年原材料价格维持高位，叠加三季度限电政策影响经营，我们下调公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.68/0.98/1.31元，现价对应 PE 分别为 22.99/15.96/11.98倍。公司是国内建筑胶一线龙头，市场份额提升空间大。未来工业胶需求快速增长，进口替代市场大。明年公司产能快速增长，业绩增长动力强。维持“买入”评级。

风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；