中来股份2022三季报点评：Q3盈利承压，期待电池产能释放

投资摘要公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收76.24亿元，同比+84%；归母净利润3.43亿元，同比+366%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比+898%。

单季度来看，公司盈利Q3环比略有下降。2022Q3公司实现营收29.86亿元，同比+70%，环比+14%；归母净利润1.12亿元，同比+164%，环比-21%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比+335%，环比-6%。我们认为随着上游硅料产能逐步释放，公司电池与组件业务成本将得到改善，伴随山西一期4GW产能释放，将为公司贡献一定业绩弹性。

动力供应进度稍晚，山西一期4GW爬坡放缓。公司山西规划年产16GW电池项目，其中一期4GW于6月30日首片下线，但是由于动力供应进度稍晚于预期，影响产能爬坡，预计一期4GW将于四季度全面量产。目前山西量产电池片转换效率已达24.8%（11主栅），电池银浆耗量已降低至130mg/片。一期剩余4GW已经启动设备选型采购事宜。

公司背板业务推进顺利，22年底扩产至2.2亿平，募资共将扩产2.5亿平。公司预计22年底前背板扩产至2.2亿平方米。公司预计投资8.82亿元扩产2.5亿平通用型背板项目，目前已经完成立项审批，正处于项目环评等报批手续。

投资建议由于疫情、定增中断、硅料价格持续高位、户用光伏行业竞争加剧、公司山西项目进展不及预期等原因，电池与组件出货以及户用安装进度不及预期。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 109.29、174.97、252.02亿元，同比分别增长 88%、60%、44%；归母净利润分别为 4.42、6.75、12.62亿元，同比分别增长 241%、53%、87%。

当前股价对应 22-24年 PE 分别为 42、27、15倍。维持“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧风险；公司募资不及预期；背板扩产不及预期。