江苏银行：息差强劲回升，拨备大幅增厚

利润维持高增，息差强劲回升，对公投放强劲，资产质量改善。

投资要点数据概览22Q1江苏银行归母净利润增速为26.0%，增速较2021年-4.7pc；营收增速为11.0%，增速较2021年-11.5pc；ROE（经年化）为15.0%，同比提升2.3pc；ROA（经年化）为1.01%，同比提升12bp。22Q1末江苏银行不良率为1.03%，较年初下降5bp；拨备覆盖率为330%，较年初增厚22pc。

利润维持高增营收端来看，22Q1江苏银行营收增速为11.0%，营收增速放缓但利息收入增长较强：①22Q1江苏银行利息净收入同比增13.6%，增速高于长三角城商行；②22Q1江苏银行中收同比增9.8%，增速回落，推测是受资本市场波动，代理类收入减少影响；③22Q1江苏银行其他非息同比微增1%，推测是公司债券投资以配置盘为主，受国债利率下行，其他非息增速放缓。利润端：22Q1江苏银行归母净利润增速为26%，处在上市城商行靠前水平，主要是资产减值损失同比少增支撑盈利高增长，22Q1资产减值同比-10%。展望未来零售业务修复有望驱动营收改善，同时拨备的大幅增厚也为未来利润释放打下基础。

息差强劲回升22Q1单季度净息差（期初期末）较21Q4回升8bp至1.84%。具体来看：①资产端，22Q1单季生息资产收益率（期初期末）较21Q4回升4bp至4.11%，归因票据压降贷款结构优化，22Q1末票据占比较年初下降2pc至6%。②负债端，22Q1单季付息负债成本率（期初期末）较21Q4下降4bp至2.53%，归因存款占比提升，22Q1存款较年初+10.3%，增速较负债总额快4.7pc。

对公投放强劲22Q1末江苏银行贷款总额、对公贷款、票据、零售贷款分别较年初+5%、+14%、-20%、-2%，对公贷款增长强劲，零售贷款余额较年初减少，推测是受个人按揭需求减弱以及互联网贷款整顿影响。随着稳增长发力以及互联网贷款整顿影响消退，零售贷款增速有望回升，支撑公司营收增长。

资产质量改善不良实现双降，22Q1末不良额较年初-0.5%，不良率较年初-5bp至1.03%，连续5个季度实现双降。前瞻指标改善，22Q1末关注率较年初-1bp至1.33%，逾期率较年初-4bp至1.13%。拨备大幅增厚，22Q1末拨备覆盖率较年初大幅增厚22pc至330%。展望未来，资产质量有望进一步改善。

盈利预测及估值江苏银行利润维持高增，息差强劲回升，对公投放强劲，资产质量改善。展望未来零售业务修复有望驱动营收改善，同时拨备的大幅增厚也为未来利润释放打下基础。预计2022-2024年江苏银行归母净利润同比增长25.5%/16.3%/16.4%，对应BPS11.45/12.85/14.48元。维持目标价9.20元，对应2022年0.80倍PB。

现价对应2022年PB0.65倍，现价空间24%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。