中国人寿：规模价值整体符合预期，稳健发展彰显韧性

事件：中国人寿公布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入7010.12亿元，同比-3.7%；实现归母净利润311.17亿元，同比-35.8%。加权平均净资产收益率6.63%，同比-3.83pct。

点评：规模价值保持市场领先，新业务价值符合预期。2022年前三季度，公司实现累计保费收入5541.05亿元，同比+0.1%；新单保费收入1713.38亿元，同比+6.3%；十年期以上首年期交保费386.94亿人民币，同比+4.9%，保费收入整体保持韧性，业务稳中有进。2022年前三季度，新业务价值同比-15.4%，受疫情常态化管控及去年同期重疾险产品销售带来的“高基数”等影响，新业务价值同比相对承压。2022年前三季度退保率为0.74%，同比-0.19pct，整体业务发展稳健彰显韧性。

人力规模逐渐企稳，整体质态不断提升。截止2022年3季度末，公司总销售人力78.3万人，其中个险销售人力72万人，整体看队伍人力下降放缓，销售队伍人力逐渐企稳。人力端公司始终坚持“稳中固量，稳中求效”的队伍发展策略，坚定推动队伍转型，在队伍规模保持稳定的同时不断提升队伍质态。

灵活调整投资策略，净投资收益稳健增长。2022年前三季度，公司总投资收益率4.03%，净投资收益率4.12%，净投资收益同比增长4.7%。

公司灵活调整投资策略和配置操作，在前三季度复杂宏观背景下，根据利率市场环境灵活调整债券配置节奏和策略，并适时把握权益投资机会适度兑现收益。通过多项措施应对复杂投资环境，净投资收益增长稳健，同时在偿付能力“二期规则”下依然保持核心资本和总体资本充足，维持较好偿付能力水平。

盈利预测与投资评级：公司2022年前三季度业绩表现整体符合预期，规模和价值指标领先同业，渠道改革继续推动队伍职业化、专业化转型，负债端或有望进一步企稳，投资端有望继续稳健表现。同时，随着新一届管理层正式到任，我们预计将带来更加精细化和专业化运营和管理，渠道改革有望继续呈现良好表现。我们预计2022-2024EPEV估值分别为0.60x/0.54x/0.49x，维持“增持”评级。

风险因素：受疫情影响代理人展业恢复进度不及预期；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；750天均线下移带来准备金计提增加。