投资逻辑欧晶科技聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及出货位列行业前三,受益下游需求高景气，2022年前三季度营收/归母净利分别同比高增 47%、34%至 9.39、1.55亿元。
量增：光伏高景气带动坩埚需求提升，N 型放量、内层砂紧缺提升耗量。石英坩埚是生产单晶硅片的关键耗材，硅料供给释放后硅片开工率有望提升，同时 N 型放量提升坩埚耗量，预计 2022-2024年坩埚需求 CARG 达 32%。
由于石英砂高品质原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低，近年石英砂供给增量有限，预计 2022-2024年内层砂存在供需缺口-0.1/-0.5/-0.4万吨，或导致硅片企业妥协使用低品质坩埚，进一步提升坩埚耗量。公司 IPO 募资 4.3亿元用于产能建设及升级，2023年坩埚产线将提升至 20条，尽享行业增长。
利升：技术领先+锁定内层砂保障品质，有望充分甚至超额传导原材料成本上涨。石英坩埚产品质量直接影响拉晶品质和成本，公司技术领先，强化坩埚平均拉晶寿命 300-350小时大幅领先行业（200小时以上），且是为数不多可量产大尺寸坩埚的厂商之一；此外，公司已与石英砂主要供应商美国西比科国内代理、石英股份签署战略合作框架至 2024年底/2026年底，保障核心原料供应。考虑到坩埚含税价 1.5万元对应硅片生产成本占比仅 2.2%，在进口砂及高品质石英坩埚紧缺的背景下，公司有望凭借技术领先、原材料供应保障、产品质量优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，预计 2022-2024年坩埚不含税均价 0.75/1.18/1.26万元/只，单位毛利呈上升趋势。
多方优势绑定头部客户，拓展新客助力份额提升。公司成立起即通过就近建厂、多业务协同等优势与 TCL 中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新客户，2021年非中环系坩埚销售占比提升至 24.41%，份额有望持续提升。
盈利预测及投资建议我们预计公司 2022-2024年实现归母净利 2.36/4.51/6.61亿元，同比增长77%/91%/46%。公司有望凭借技术领先及供应保障实现坩埚产品量利齐升，给予 2023年 32倍 PE 估值，目标价 105元/股，给予“增持”评级。
风险提示客户高度集中风险，原材料价格及供应风险，石英坩埚产品销量下降风险，产品价格波动风险。
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