智飞生物：业绩符合预期，HPV疫苗快速增长

公司于10月27日发布三季报，Q1-3实现营收278亿元，同比增长27%；归母净利润56亿元，同比下降33%；扣非归母净利润56亿元，同比下降34%。其中单Q3实现营收95亿元，同比增长9%；归母净利润19亿元，同比下降36%；扣非归母净利润19亿元，同比下降35%，业绩符合预期。

代理业务高增长，自研产品陆续推进我们预计公司2022Q3剔除新冠后的收入增长约65%，常规业务实现高速增长，其中预计代理业务贡献较大。2022Q3四价HPV疫苗批签发693万支，九价HPV疫苗298万支，五价轮状136万支，灭活甲肝48万支，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。自研方面，ACYW135多糖疫苗批签发93万支，AC结合146万支，AC多糖46万支；2022Q3研发费用达2.2亿元，同比增长183%，研发投入大幅增长，目前公司23价肺炎疫苗已报产；人二倍体狂犬和四价流感获得Ⅲ期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。

国产九价最快于2025年左右获批，公司代理四/九价有望持续放量10月26日，CDE发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，文件提到经评估符合要求的迭代疫苗可接受以病毒学终点12 个月 PI（PI12）提前申报上市。国内获批一代苗、以及研发迭代苗的厂家仅万泰生物和泽润生物，目前万泰生物的九价处于临床三期，PI12定义为同一解剖部位间隔6个月或更长时间的连续3次及以上检出相同型别HPV核酸阳性，我们仍然预计国产九价最快于2025年左右获批。目前国内HPV疫苗市场仍是供不应求的状态，我们认为随着默沙东产能释放，公司独家代理四/九价HPV疫苗有望保持快速增长。

盈利预测、估值与评级由于公司代理HPV疫苗收入快速增长，将公司2022-24年营收由333/421/522亿元上调至380/474/580亿元，增速分别为24%/25%/22%，归母净利润由72/91/110亿元上调至75/96/120亿元，增速分别为-27%/29%/24%，EPS分别为4.66/6.02/7.47元，对应PE为19/14/12倍。鉴于公司为疫苗行业销售龙头，参考可比公司估值情况，我们给予公司23年20倍PE，目标价120.34元。维持“买入”评级。

风险提示：研发不及预期，销售不及预期，竞争加剧，价格下降，政策风险等。