事件 公司发布三季度报告，2022年前三季度实现营业收入 28.03亿元，同比下降 14.60%；实现归母净利润 3.05亿元，同比下降 58.31%。其中，Q3单季实现营业收入 8.51亿元，同比/环比下降 26.40%/5.05%；
实现归母净利润 0.13亿元，同比/环比下降 95.39%/90.78%。
氨纶售价下跌、成本抬升致公司 Q3业绩表现不佳 前三季度，公司营收同比下降 14.60%，营业成本同比增加 6.75%；Q3公司营收同比/环比下降 26.40%/5.05%，营业成本同比/环比增加 5.32%/8.78%。Q3公司盈利下滑主要系氨纶产品售价下降、成本抬升所致。据卓创资讯数据显示，1-7月我国氨纶生产企业持续累库，7月底库存最高触及 47天，8-9月份逐步去库。考虑到氨纶行业高成品库存以及原料采购备货周期，实际生产成本与前期高原料采购价格相关；Q3氨纶需求低迷，价格重心大幅下移，叠加成本影响，氨纶盈利能力大幅下降。
目前氨纶价差底部好转，双基地布局巩固龙头地位 10月 28日，以市场价计，氨纶价差为 13233元/吨（不含税），较 Q3均值提升了 23.65%，自景气底部向上反转。公司拥有烟台、宁夏双基地，氨纶产能居国内第五。上半年启动了烟台园区搬迁工作，同时积极推动宁夏园区氨纶新项目的建设。公司宁夏氨纶项目单吨成本较烟台低 2000-3000元，通过新旧动能转换，将提高新产能竞争力。此外，公司根据市场行情，动态调整产品结构，加强与产业链各方合作，保持行业相对竞争优势。
芳纶发展前景广阔，公司业务版图加速扩张 一方面，防护工装、防弹防护、5G 建设等领域将带来芳纶增量需求；另一方面，通过进口替代和加大出口的方式将扩大公司在对位芳纶存量市场的份额。8月 3日，公司非公开发行申请获得证监会核准批复，通过募集资金，公司芳纶项目有望加快扩张步伐。若规划产能均如期投产，至 2024年公司间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产能将分别达到 20000、21500、3000吨/年，实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
新兴业务稳步推进，未来成长可期 公司锂电池芳纶涂覆制膜 3000万平/年中试生产项目已启动，预计年底建成，2023年上半年实现规模生产。中试线产品验证后，公司将根据市场情况调整建设步伐。据高工锂电预测，2025年全球动力电池出货量将达到 1550GWh，对应隔膜需求约 295亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求 200亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。此外，公司莱特美智能纤维项目已于年初投产，首期生产线产能 500万米/年，满产后预计产值5000万元以上，目前正与下游多领域龙头开展合作，推进应用场景设计开发。公司纤维绿色化处理技术具备环保、高效等特点，有望颠覆印染行业，目前首个 4万吨/年的示范项目正在建设，预计 2023年下半年建成投产。随着上述新兴业务的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。
投资建议 预计 2022-2024年公司营收分别为 37.2、52.5、65.8亿元，同比变化-15.6%、41.3%、25.4%；归母净利润分别为 4.32、8.42、11.0亿元，同比变化-55.2%、94.6%、30.7%；EPS（不考虑股本稀释）分别为 0.63、1.23、1.61元，对应 PE 分别为 28.0、14.4、11.0倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜广阔渗透空间等方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。
风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
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