国茂股份：业绩符合预期，静待制造业复苏

事件：公司发布2022三季报，前三季度实现营收20.3亿元（-10.0%），实现归母净利润2.9亿元（-15.5%）；其中2022年Q3单季度实现营收6.9亿元（-11.6%），实现归母净利润1.1亿元（-18.8%）。

业绩增速符合预期，毛利率略有下滑。1）公司业绩有所下滑，主要还是疫情带来短期扰动，制造业投资增速有所放缓，导致减速机下游市场需求放缓。2）2022年前三季度公司整体毛利率26.0%，同比下降1.1pp，其中Q3单季度毛利率26.1%，环比Q2下降0.7pp。3）费用率方面，公司2022年前三季度期间费用率10.5%，同比上升0.3pp，其中研发费用率同比上升0.8pp，销售费用率同比降低0.2pp，管理费用率同比下降0.1pp，财务费用率同比降低0.2pp。4）净利率方面，2022年前三季度公司整体净利率14.2%，同比下降1.1pp，其中Q3单季度净利率16.1%，环比Q2上升0.5pp。

布局高端减速机，助力国产替代。公司是通用减速机龙头，目前通用减速机高端市场仍被国外SEW、西门子等国外企业占据，国产替代空间大。2020年公司收购常州莱克斯诺在我国与齿轮箱有关业务资产，推出高端减速机“GNORD”系列。捷诺在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势，不断拓展下游应用市场，在冶金、水利等领域取得突破。根据公司公告，捷诺稳步推进高端减速机扩建项目，计划于2023年一季度完成新厂区主体建设，项目全面达产后，预计将形成年产约9万台高端减速机的生产能力。

积极布局精密减速器领域，谐波减速器产能2500台/月。2021年11月公司成立控股子公司国茂精密，同期国茂精密完成对安徽聚隆机器人减速器有限公司、安徽聚隆启帆精密传动有限公司与减速器有关的部分业务及业务资产的收购，主要为谐波及RV减速器相关资产，同时任命其原有的核心技术人员为国茂精密传动业务部总经理。国茂精密目前具备谐波减速器约2500台/月的产能。未来随着工业机器人与人形机器人的快速发展，精密减速器领域成长空间大盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.20亿元、6.39亿元、8.05亿元，对应EPS分别为0.63、0.96、1.22元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率。公司为国产通用减速机龙头，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

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