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爱柯迪:发力新能源中大件,后来将居上

来源:浙商证券 作者:施毅 2022-11-21 00:00:00
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中小件龙头,业务向中大件拓展公司精耕压铸件二十余年,是全球中小件压铸龙头,其中雨刮器壳体全球市占率约为30%,业务从中小件向新能源中大件转型,2021年公司新能源业务收入占比7%,且设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局,2022年更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位。

新能源红利下,压铸行业迎扩产第二春乘电动化、一体化浪潮,压铸行业扩产。在电动智能化趋势下,自主车企崛起,自主品牌供应链实施本土化战略,新能源汽车轻量化需求增长,大型车单车铝用量增加,在轻量化和消费升级驱动下,2015至2028年单车用铝量CAGR为3%,2028年全球汽车铝压铸市场空间或将达7168亿元。特斯拉一体化压铸带动下下,多家主机厂跟进,成熟铝压铸公司扩产,爱柯迪产品转型程度大。

切入大件,布局新能源,慢慢≠晚从公司从2020年开始大力发展新能源,相比于同行约晚2~3年,有望后来居上。

强管理能力:爱柯迪给予管理层+基层五次股权激励,盈利能力高于行业约5pct,数字化生产,在小件上,效率持续提升,16~21年人均产值提升17%,不良率下降15%,小件的管理能力有望渗透至大件,同时小件为大件提供充足的现金流。

产能扩张:爱柯迪进入第二轮产能扩张期,已经购入280亩土地,第二轮资本开支进入第二轮尾声,其中宁波科技园将打造新能源中大件,原有压铸机吨位在1600T之内,科创园购入840T~8400T压铸机共45台,单车增量2700元,彰显公司扩张信心。

新旧客户支持:原有客户是全球Tier1,法雷奥、马勒、博世、日电产等客户向新能源转型;在原有客户信用背书下,公司2020年开始积极拓展客户,切入蔚来、理想、宁德等产业链,20年新能源占比28%,21年新能源订单占比70%。

新技术卡位:公司收购银宝压铸,布局半固态技术,半固态技术适用于2~8kg中大型产品;收购富乐太仓,布局锌合金压铸,单车价值提升约2000元。

我们认为公司凭借着中小件的强管理能力、进入中大件的决心,切入新能源中大件有望后来居上。短期,铝价+汇率成本优势明显,业绩弹性释放;中期,第二轮资本开支已步入尾声,大额部分厂房土地等投入已完成,后期将享受capx红利;长期,马鞍山已经签订投资协议书,后备产能充足。

盈利预测与估值预计公司2022~2024归母净利分别为6、8、10亿元,YOY为97%、31%、31%,EPS分别为0.69、0.91、1.19元/股,对应PE29、23、17x。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示汽车行业景气度下降;汇率/原材料/海运等波动;新能源产能扩张不及预期等。





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