春秋航空发布 2022年三季报：业务方面， 公司 2022年前三季度累计运输旅客 1091.17万人次/yoy-34.66%， 达到 2019年同期水平的 65.20%； ASK、 RPK 同比分别下降 24.39%、 32.65%，分别达到 2019年同期水平的 75.48%、 61.43%；客座率为 74.70%/yoy-9.16pct，较 2019年下降 17.09pct。
其中公司 3Q2022运输旅客 454.07万人次/yoy-18.36%， 相当于 2019年的 76.10%； ASK、 RPK 同比分别下降 9.46%、 17.10%， 分别相当于2019年的 83.96%、 71.15%； 客座率为 77.92%/yoy-7.19pct， 较 2019年下降 14.02pct。
财务方面， 公司 2022年前三季度累计实现营业收入 66.05亿元/yoy-23.54%，为 2019年同期的 57.11%；归母净利润-17.37亿元，扣非归母净利润-18.36亿元， 较 2019年分别下降 201.08%、 215.73%。
其中公司 3Q2022实现营业收入 29.51亿元/yoy-7.32%，为 2019年同期的 66.84%；归母净利润-4.92亿元，扣非归母净利润-5.23亿元，较 2019年分别下降 156.87%、 160.67%。
投资要点: 疫情散发干扰暑运表现， 三季度营收同比下降 7.32%三季度公司客运量达 454.07万人次， 环比增长 119.72%。 暑运初期公司客运量继续修复，但中后段受国内多地疫情散发干扰影响， 业务量环比下滑。 2022年 7-9月， 春秋航空客运量环比增速分别为52.60%、 -0.83%、 -27.02%， 3Q2022客运量同比减少 18.36%， 相当于 2019年同期近 8成。 尽管 2022年 7-9月份国内燃油附加费征收标准较高， 但由于业务量拖累， 报告期内春秋航空营收同比减少2.33亿元至 29.51亿元/yoy-7.32%。
油汇双重压力影响持续， 3Q 业绩同比转亏成本端， 三季度国际油价仍处高位区间， 期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。 3Q2022公司营业成本同比增加 5.66亿元至35.76亿元/yoy+18.79%， CASK 约为 0.37元/yoy+31.20%。费用端，受人民币贬值影响， 报告期内公司财务费用同比增加 0.57亿元至1.73亿元/yoy+49.89%。
另外， 由于业务量不及去年同期，三季度公司航线补贴及财政补贴同比下降， 致其他收益合计同比减少 0.23亿元，但所得税费用同比下降 2.18亿元。 三重冲击叠加之下，春秋航空 3Q2022归母净利润同比下降 6.40亿元至-4.92亿元。
国际航线有序恢复， 等待行业供需反转疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线迎来恢复拐点。同时，国内已有多款自主研发的疫苗和特效药上市，走出疫情阴霾的基础正在积累，从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。
作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，长期享受需求红利、竞争格局清晰，有望为投资者带来长期超额收益。
2022年冬春航季中， 公司仍旧保持稳健的扩张步伐， 国内线时刻量同比增速行业领先。 待疫情消退供需反转，公司业绩有望率先迎来拐点。
盈利预测和投资评级： 综合考虑疫情及业务恢复进度，我们下调公司 2022年归母净利润预测。预计 2022-2024年营收分别为 72.19亿元、 155.06亿元、 199.44亿元，归母净利润分别为-21.77亿元、12.08亿元， 28.35亿元，对应 2023-2024年 PE 分别为 40.53倍、 17.26倍。 尽管短期仍受疫情影响，但公司作为国内低成本龙头，在航空大众化红利加持下有望持续高速成长， 维持“增持”评级。
风险提示：
（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；
（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发，油汇波动；行业方面，重大政策变动，航空事故等。
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