首旅酒店发布 2022年三季报： 2022Q1-3实现营业收入 38.38亿元/同比-18.79%，归母净利润-3.31亿元/去年同期 5987万元，扣非归母净利润-3.96亿元/去年同期 4420万元； 2022Q3营业收入 15.07亿元/同比-4.72%，归母净利润 0.53亿元/同比-11.64%，环比增加 2.04亿元，扣非归母净利润 0.39亿元/同比-12.10%，环比增加 2.15亿元。
投资要点：
疫情边际企稳叠加 7月出行旺季， Q3扭亏为盈。 2022Q3营业收入15.07亿元/同比-4.72%，归母净利润 0.53亿元/同比-11.64%，环比增加 2.04亿元。 随着全国疫情边际企稳及出行政策较 Q2放宽优化，叠加暑期出行旺季， Q3全国出行需求得到恢复，公司 RevPAR 也实现大幅修复， Q3营收降幅大幅收窄并实现单季度盈利。
酒店业务亏损大幅收窄， 7月海南暑期出行带动景区盈利。 1）2022Q1-3公司酒店业务营业收入 36.88亿元/同比-17.45%，景区运营业务营业收入 1.50亿元/同比-42.06%；酒店业务利润总额-4.77亿元，同比减少 5.36亿元，景区业务利润总额 1983万元/同比-81.44%； 2） 2022Q3公司酒店业务营业收入 14.85亿元/同比-3.16%，景区运营收入 2255万元/同比-53.64%；酒店业务利润总额-2.76亿元，同比减少 3.41亿元，景区业务利润总额 3869万元，同比增加 3616万元。
华北管控较严格， Q3RevPAR 恢复至 2019年同期 66%。 2022Q3公司整体 RevPAR 为 116元/同比-6.45%，恢复至 2019年同期的66.29%， 其中经济型 RevPAR 为 101元/同比-6.40%，恢复至 2019年同期的 64.60%，中高端 RevPAR 为 159元/同比-4.22%，恢复至2019年同期的 62.35%，轻管理 RevPAR 为 72元/同比-8.86%，恢复至 2019年同期的 58.54%，各档次酒店恢复程度与 Q2相似。 由于公司主要经营区域在北京为核心的华北， 大会前整体出行管控较为严格， RevPAR 恢复较慢。
Q3新开数量边际改善明显，累计完成情况仍弱于去年同期。 1）2022Q3，公司新开业酒店 279家/同比-14.15%，环比+83.55%（往年 Q2、 Q3新开基本持平），开店速度（Q3开店数量/Q2末存量酒店数量）为 4.70%，同比-1.51pct； 2） 公司 2022年新开店计划仍为 1300-1400家， 2022Q1-3新开店 621家，取目标中位数计算，累计完成进度（新开数量/开店目标）为 46.00%，较去年同期-12.74pct， Q3完成全年计划 20.67%，较去年同期-2.25pct。 2022H1开店进度受疫情影响较为严重，基于新开店目标， Q1-3累计完成度低于同期。
轻管理仍为新开中坚力量，中高端开店占比环比下滑。 1） Q3新开酒店 279家，其中经济型 23家，占比 8.24%/同比-4.06pct，环比-3.60pct，中高端 63家，占比 22.58%/同比+1.04pct，环比-5.05pct，轻管理 193家，占比 69.18%/同比+5.79pct，环比+9.97pct； 2） Q3净开酒店-54家，较 2022Q2下降 3家，其中经济型-103家，中高端 44家，轻管理净开 125家（该数据为剔除公司因收购管理输出业务主要合作公司 70%的股权，而带来的 363家酒店转为华驿品牌的影响）； 3） 储备店达到 2046家，比 2022Q2增加 157家。
成本费用符合预期，财务费用有所下降。 2022Q3公司整体毛利率27.70%/同比-0.73pct，销售费用率 5.16%/同比-0.27pct，管理费用率 12.16%/同比+1.07pct，财务费用率 7.32%/同比-0.77pct，期间费用率 25.28%/同比-0.10pct。
盈利预测和投资评级： 公司通过轻管理模式加速拓店的同时，加大逸扉、诺金等中高档品牌建设力度，公司直营酒店占比高，未来业绩弹性有望随疫情结束迅速释放。我们预计公司 2022-2024年营业收入为 59.96/80.61/87.94亿元，归母净利润为-1.00/9.01/12.98亿元， 2023-2024年对应 PE 为 27.61/19.16x，维持“增持”评级。
风险提示： 拓店速度不及预期，国内疫情反复影响出行，行业竞争加剧，中高端品牌建设不及预期，宏观经济波动。
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