大参林：业绩增长符合预期，全国布局稳健推进

业绩简评10月 27日，公司发布 2022年三季度报告，前三季度实现收入 148.2亿元，同比+20%；实现归母净利润 9.23亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润 9.17亿元，同比+21%。

从单三季度来看，公司实现收入 50.97亿元，同比+19%；实现归母净利润2.09亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润 2.12亿元，同比+25%。

经营分析业绩增长符合预期，行业利好驱动营收增长。随着疫情防控有力、四类药品销售限制的调整，公司盈利能力持续修复，费用率结构边际优化。2022年前三季度，公司销售费用率为 24%（ -0.01pct），管理费用率为 5%（+0.09pct），研发费用率为 0.24%（+0.16pct）。此外，受益于处方药外流等行业利好政策，公司处方药、DTP 品种快速放量，2022前三季度公司中西成药类产品实现营收 105亿元（+26%），收入占比 73.1%，占比较去年同期提升 3.45pct。我们预期，随着院外药品零售市场规模扩大、行业集中度提升，头部连锁优势将持续强化，公司业绩有望进一步提升。

门店区域扩张稳步推进，规模优势强化盈利能力。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022年 9月 30日，公司门店数为 9578家，其中加盟店 1727家。2022前三季度公司新增直营店 425家、收购店 310家、加盟店 792家。2022第三季度，公司通过收购布局辽宁，带动东北、华北、西南、西北地区营收同比增长 153%。此外，公司加盟业务发展迅速，今年新进 4省 23个城市，加盟门店数较年初增长 85%，加盟及分销业务收入同比增长 55%。公司门店拓展成效明显，随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。

线上业务发展迅速，有望带来业务新增量。公司积极发展新零售业务，私域流量、公域流量共同发展，通过“大参林健康”小程序、头部的 B2C、O2O 平台满足各类消费者不同渠道的购药需求。目前公司 O2O 送药服务门店覆盖率率超 85%。线上业务有望成为公司获客新渠道，同时为公司带来新的业务增量，强化公司品牌竞争力。

盈利预测及投资建议随着公司持续外延扩张，预计 22-24年归母净利润分别为 10.3亿、14.0亿和 19.2亿，增速分别为 30%、36%、37%，维持“买入”评级。

风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

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