中国巨石点评报告：业绩短期承压，需求回暖可期

中国巨石发布 2022年三季报： 报告期内，公司实现营业收入 161.02亿元，同比增长 16.38%；归属母公司股东的净利润 55.17亿元，同比增长28.17%。

投资要点:

玻纤需求疲软，业绩短期承压。 2022年前三季度，公司实现营业收入 161.02亿元，同比增长 16.38%；归属母公司股东的净利润 55.17亿元，同比增长 28.17%。单季度来看，三季度玻纤量价齐跌，公司业绩承压，实现营业收入 41.93亿元，同比减少 20.53%；归属母公司股东的净利润 13.11亿元，同比减少 23.21%。需求：内贸市场来看，玻纤下游应用主要板块分别为地产、基建、汽车、新能源（风电）。其中今年 1-8月地产工程开工及竣工数据均呈现负增长趋势；

汽车市场虽有所回暖，但整体用量及回暖力度尚不明显； 1-8月，全国新增风电装机量 1614万千瓦，和年初预计全年风电新增装机量仍有一定差距，整体风电装机进程延后。外贸市场来看：需求量环比缩减，根据海关数据统计显示， 1-8月，玻纤及制品出口数据逐步缩减。截至 8月底，国内玻纤及制品出口量 13.35万吨，同比下降17.12%，环比下降 15.73%。价格：需求下滑叠加行业新增产能逐步释放，三季度玻纤价格持续下滑，据卓创资讯数据统计，截至 9月上旬，主流产品 2400tex 无碱缠绕直接纱均价在 4415.44元/吨，同比跌幅达 26.75%。从盈利能力来看，公司第三季度单季实现毛利率 33.92%，同比下滑 15.53个百分点，得益于公司出售铑粉或铂铑合金实现非流动性资产处置损益 6.55亿元，使得公司净利率基本维持稳定，达 32.45%。

行业龙头地位稳固，需求回暖可期。 报告期内，巨石成都年产 15万吨短切原丝生产线 5月底成功点火投产；桐乡总部智能制造基地年产 10万吨细纱配套 3亿米电子布生产线 6月顺利点火，桐乡智能制造基地全面收官；巨石九江智能制造基地一期工程和巨石埃及年产 12万吨粗纱生产线项目建设稳步推进。公司玻纤产能规模全球第一，规模的增长有利于各项固定费用的降低，有利于产生规模经济。规模领先所奠定的行业地位，有利于提升客户粘性，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更加有利的主导地位。 中长期来看，地产、基建领域玻纤需求边际改善，“双碳”战略下，汽车轻量化、风电快速发展，国内外玻纤需求均有望回暖，作为行业龙头，公司业绩也将稳步提升。

盈利预测和投资评级。 受三季度玻纤市场需求疲软影响，公司业绩短期承压，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 61.61亿元、 68.80亿元、 78.12亿元，对应 EPS 分别为 1.54元、 1.72元、 1.95元，对应 PE 分别为 8.20X、 7.34X、 6.47X，公司玻纤产能规模全球第一，规模优势明显，同时玻纤需求回暖可期，公司业绩有望稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示： 玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；天然气价格大幅上涨；汇率变化超预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

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