中国核电：业绩符合预期，综合绿电运营商体系表现强劲

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2022年8月中国核电发布22年中报，实现营收345.72亿元，同比增加14.98%；归母净利润54.37亿元，同比增长17.36%，经营活动产生的现金流量净额为216.72亿元，同比增长30.8%，业绩符合预期。

毛利率维持高位，发电效益有望进一步提升公司2022年上半年综合毛利率为50.61%，同比增长4.40pct，公司Q1、Q2综合毛利率分别为51.46%/49.77%。2022年Q2公司管理费用大幅上升，Q2净利率25.61%，环比Q1下降5.74pct。截止2022年6月底，公司资产负债率为67.03%，较年初下降2.39pct，财务结构保持稳定。受部分区域供电紧缺影响，公司下半年发电收益有望进一步上升。

多台机组投入商运，核电业务稳中向好中国核电福清5号、田湾6号、福清6号机组分别于2021年1月30日、2021年6月2日、2022年3月25日投入商运。田湾8号、徐大堡4号、三门3号等三台机组也在2022年上半年顺利开工。截至2022年上半年，公司控股在运核电机组共25台，总装机容量达到2371万千瓦，占全国商运核电机组的43.5%，控股在建核电机组6台，装机容量635.3万千瓦，公司核电机组发电量878.32亿千瓦时，同比增长5.97%；上网电量累计为830.68亿千瓦时，同比增长约7.28%。2022年4月20日国常会核准三门3、4号两台为1250MW的CAP1000机组，公司新项目规模持续提升，核电业务规模不断扩大。

新能源业务发展势头强劲，综合绿电运营商体系渐趋稳固2022年上半年新能源发电量累计为65.18亿千瓦时，同比增长49.70%；上网电量64.11亿千瓦时，同比增长50.45%。其中光伏发电量36.16亿千瓦时，同比增长59.61%，风力发电量29.02亿千瓦时，同比增长38.96%。新能源控股在运装机容量887.33万千瓦，在建装机容量264.37万千瓦，其中风电299.9万千瓦，光伏851.8万千瓦。风光新能源发电全容量投运装机规模同比增加导致新能源业务发展强劲，综合绿电运营商体系渐趋稳固。

盈利预测、估值与评级中国核电在运机组占据全国半壁江山，核电机组稳健的现金流能够支撑公司持续开发新能源项目，不断注入增长性。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为802.5/862.4/928.4亿元，对应增速分别为28.7%/7.5%/7.7%,归 母 净 利 润 分 别 为 107.6/117.5/129.9亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为33.9%/9.15%/10.5% ， 未 来 三 年 CAGR 达 17.34% ， 对 应 EPS 分 别 为0.57/0.62/0.69元，对应PE分别为11.7/10.7/9.7倍。维持原目标价10.83元，维持“买入”评级。

风险提示：核电运营事故风险、新能源项目开发不及预期