王府井点评报告：免税业务再推进，王府井万宁免税店预计于23年1月开业

王府井 10月 9日发布公告，万宁王府井国际免税港拟于 2023年 1月对外营业。

万宁市为海南度假新秀，十四五规划 2025年客流将达到 800万人次。

万宁市以冲浪+音乐为特色，不断吸引年轻客群。2022年 1-5月，疫情影响下，万宁过夜客流同比+3%，同期海南省过夜客流同比-20%，为海南度假新秀。22年 6、7月，随着海南疫情缓解，万宁客流增长迅速回正。根据万宁十四五规划，到 2025年万宁过夜客流人次将达到 800万，2021-2025年复合增速 23%。

免税店前身为万宁首创奥莱，具有较好的购物基础，转为免税品经营后有望大幅提升收入和利润规模。

2022年 5月，公司公告收购万宁首创奥莱，总经营面积超过 10万平方米，距万宁市核心景区三湾一岛 15分钟车程，海口、三亚 30分钟高铁覆盖。根据公司公告，首创奥莱 2021年收入 6700万元，净利润-3013万元。王府井奢侈品牌资源丰富，庞大会员体量和万宁旅游资源有望为万宁王府井国际免税港导流，打造品类更加丰富的免税+有税购物模式，实现收入和利润规模的大幅提升。

百货经营经验可复制，免税业务持续落地可期。

公司为百货龙头，具有综合百货、购物中心、超市、奥莱等多种业态的经营经验，会员体系和管理经验可应用于免税经营。公司背靠首旅集团，旅游资源丰富，北京政府多次表态会积极推动市内免税店落地，公司免税业务版图有望持续落地。

免税+有税双驱动，发展前景广阔。

万宁王府井国际免税港将于 2023年 1月对外营业，参照三亚海旅免税城，21年开业首年即实现营业收入 24.5亿元，22Q1即取得盈利。考虑到王府井万宁免税城物业条件相对成熟，公司和集团旅游和会员资源可实现对免税业务的赋能，公司离岛免税业务有望较短时间完成爬坡。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司 2022-2024年取得营业收入 129、160、178亿元，同比增长 1.3%、23.6%、11.7%，实现归母净利润

11、

14、15亿元，对应 EPS 分别为 0.97、1.27、1.35元。维持“买入”评级。

风险提示免税业务落地不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧

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