拓普集团：八大业务齐增长，研发与产能优势构筑竞争壁垒

事件： 8u月 25日，公司发布半年度报告， 2022年 H1公司实现营收 67.94亿元，同比+38.18%； 归母净利润 7.08亿元，同比+53.97%； 其中， 22Q2实现营收30.49亿元，同比+22.4%；归母净利 3.22亿元，同比+50.67%。 2022Q2销售毛利率 22.09%，同比+2.26pct；净利率 10.40%，同比+1.77pct。

点评：

营收利润逆势增长，利润率同比提升。 受益于公司在新能源汽车产业的多线条产品布局、系统研发能力、 Tier0.5平台优势， 22H1公司营收利润均呈现逆势增长。其中， 22Q2实现营收 30.49亿元，同比+22.4%；归母净利 3.22亿元，同比+50.67%；销售毛利率 22.09%，同比+2.26pct；净利率 10.40%，同比+1.77pct。

当前处于产能扩张期，后续毛利率提升尚有空间。 紧随新能源趋势，公司加速前瞻布局产能： 1）波兰工厂已投产； 2）杭州湾 4、 5、 6、 7期及重庆工厂约 1400亩工厂加快建设； 3）墨西哥首期 220亩工厂及安徽寿县基地加快规划；总体来看，公司目前处于产能扩张期，在生产爬坡和试产过程中管理费用、制造费用较高，随着产品量产和销售增长摊薄各项成本，公司毛利率提升尚有空间。

研发能力持续提升，实现电控空气悬架核心部件空气弹簧总成及空气供给单元自研自制。 电控空气悬架系统可根据车身高度、车速、转角、制动等车辆信号调节空气弹簧的刚度和减震器的阻尼值，显著提高车辆的操控性和舒适度。公司在空悬领域的突破验证了公司路线：从“提供系统总成”到“核心部件自研逐个击破”的可实现性，我们认为公司的研发能力有望进一步提高并成为公司核心竞争力，在智能电动化浪潮中加速变现。

22H1智能电动项目定点突破，中长期成长空间打开。 公司在新能源领域前瞻布局，目前已拥有八大产品线，单车配套价值量可达 3万元。 22H1公司 IBS 项目、 EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点，随着新订单配套落地，公司中长期成长空间有望打开。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为17.02、 24.53、 30.33亿元，对应 EPS 分别为 1.54、 2.23、 2.75元， 对应PE 分别为 51.8倍、 35.9倍和 29.1倍。

风险因素： 疫情反复，原材料价格波动，汇率波动，新业务推广不及预期等。