恩捷股份：业绩符合预期，盈利能力上行

事件描述 2022年8月30日，公司发布半年度报告，2022年H1公司实现营业收入57.6亿元，同比+69.6%，实现归母净利润20.2亿元，同比+92.3%；其中Q2单季实现营业收入31.6亿元，同比+62.2%，实现归母净利润11.0亿元，同比+78.6%，业绩符合预期。

事件点评 隔膜出货量大幅增加，毛利率同比提升。22H1公司实现膜类产品营业收入52.3亿元，同比+78.9%，实现毛利率52.0%，同比+1.65%。公司持股上海恩捷95.22%，上海恩捷22H1实现营业收入50.3亿元，同比增长87.6%，归母净利润19.1亿元，同比增长97.1%。估算公司22H1隔膜出货量22-23亿平，同比增长85%-90%。隔膜主要原材料聚乙烯和聚丙烯粒料在三月份涨至高点后持续走低，截止目前降幅分别达到16.4%和13.3%，公司产品成本有望下行。

海外供应链壁垒突破，国际竞争力领先。主流锂电池生产企业对材料供应商的引进均须经过漫长的产品、工艺及生产流程等体系验证过程。公司已经进入要求最为严苛的海外动力电池供应链体系。公司客户包括海外锂电池生产巨头松下、三星、LGES、法国ACC、海外某大型车企；以及宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩、孚能、力神等超过20家国内锂电池企业。公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，报告期内启动美国基地项目。2021年公司全球市占率约30%，目标2025年全球市占率50%。

投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.3亿元、74.0亿元、107.8亿元，相当于2022年34.2倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。

风险提示 锂电池需求不及预期；隔膜产品价格下行；行业竞争加剧。

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