事件3月31日，公司公告2022年中报。22H1， 公司实现总营收90.02亿元(+2846%)，归母净利19.19亿元(+39.17%)。22Q2,公司实现总营收37.28亿元(+2955%)，归母净利8.20亿元(+45.32%)。
年份原浆领跑，华中华北地区增速亮眼1)白酒业务收入增速亮眼，核心产品年份原浆领跑。_22H1， 公司白酒业务实现收入86.97亿元(+27.73%)， 其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列分别实现收入67.05/9.01/6.31亿元，同比+32.26%/+11. 80%/+853%。
2)华中大本营优势巩固，华北地区收入增速超20%。_22H1， 公司华中/华北/华南地区分别实现收入78.77/6.09/5.04亿元，同比分别+30.74%/+20.61%/+6.87%。上半年疫情影响下，公司华中地区收入增速仍超30%，华北地区收入延续2018年以来20%以.上的增速，全国化稳步推进。
3)合同负债规模同比大幅增长。22H1，公司合同负债规模为34.28亿元，同比+5485%。
4)现金流质量良好，销售收现增速与收入保持一致。22H1，公司销售收现105.36亿元，同比+3065%。
产 品结构升级拉动毛利率，费用率不断优化1)净利率提升1.64pct, 得益于毛利率和期间费用率的双重改善。_22H1,公司销售净利率为21.91% (+1.64pct)， 毛利率为77.53% (+1.13pct)， 期间费用率为33.91% (-1.01pct)。
2)产品结构升级带动毛利率提升。22H1,公司年份原浆/黄鹤楼/古井贡酒系列毛利率分别为8440%/75.19%/60.94%，毛利率更高的年份原浆收入占比不断提升，22H1，三者分别占公司白酒收入的77.10%/7.26%/10.36%，同比+2.64/-148/-1.28pct。22H1，公司白酒吨价为14.85万元/吨(+9.55%)。
3)期间费用率管控得当。_22H1， 公司销售/管理/研发1财务费用率分别为28.83%/6.21%/0.31%/-144%，同比分别-0.11/-0.46/+0.02/-046pct。
次高端持续放量，徽酒龙一地位稳固1)次高端持续放量。22H1公司持续开展“古20为胜利干杯”主题活动，加强核心消费者培育，推动古20为代表的次高端持续放量，年份原浆收入占比不断提升。
2)强大渠道力支撑下，徽酒龙一地位稳固。公司营销团队执行力、渠道掌控力强，22H1共有经销商4093家，位列徽酒第一，有效实现深度分销。
投资建议公司是徽酒龙一，以营销力、渠道力强大著称，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为29.47/36.48/44.87亿元，增速2824%/23.79%/23.00%,对应8月31日PE 46/37/30倍(市值1349亿元)，维持“买入”评级。
风险提示疫情致消费场景受损风险、省内市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。
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