晶澳科技：产能规划支撑全球市场扩张，N型产能布局领先

公司业绩大幅增长，盈利能力提升2022年上半年，公司实现营业收入284.69亿元，同比增长75.81%；归母净利润17.02亿元，同比增长138.64%；扣非归母净利润16.33亿元，同比增长，销售毛利率，同比提升0.2pct，销售净利率，同比提升1.63pct。报告期内，公司主营业务太阳能组件实现营业收入273.89亿元，同比增长，毛利率，同比提升0.33pct；实现组件出货量15.67GW（含自用108MW），同比增长，出货量再创历史新高，其中海外组件占比约67%，同比提升4pct，分销占比约39%。受益于全球光伏装机需求大幅增长，公司产能稳步扩张，供应链和销售渠道的不断完善，以及技术研发水平的快速提升，报告期内公司业绩实现大幅增长。一体化产能稳步推进，拟发行转债支撑产能扩张报告期内，曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产。公司制定可转债发行预案，拟募集资金不超过100亿元，用于新增20GW、拉晶切片产能、20GW电池产能、5GW组件产能建设，以及补充流动资金，提升大尺寸N型硅片、电池和组件产能规模。2021年底公司拥有组件产能近40GW，硅片和电池产能为组件产能80%左右，规划2022年底形成组件产能超50GW，2023年底超过75GW，硅片和电池产能相应增加。

技术优势助力降本增效，N型技术产能布局领先公司高效率组件产品全球市场认可度高，长期渠道布局效果显现，品牌影响力不断提升。2022年5月公司发布DeepBlue4.0X新一代商业量产N型高效组件，正式进军N型市场，公司规划2022年底形成包括N型在内的6.5GW新型技术产能，2023年预计新增15GW以上的新型技术产能。N型倍秀Bycium电池转换效率达25%，采用自主研发的零间距柔性互连技术，组件最高功率625W，效率水平领先行业。经过一年期实证电站测试，结果显示，相比于主流P型组件，使用Bycium+电池技术的N型组件单瓦发电量高出3.9%左右，DeepBlue4.0X组件BOS成本最大可降低约2.1%，LCOE成本最大可降低约4.6%。盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先。考虑到公司全球化品牌渠道效应进一步增强，垂直一体化盈利能力优势凸显，我们上调公司2023-2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.15亿元、65.84亿元、84.32亿元（上调前分别为43.15亿元、58.13亿元、75.16亿元），对应EPS分别为1.83、2.80、3.58元，PE分别为38、25、19倍。

风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。

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