佩蒂股份2022年中报点评：二季度收入增长提速，海外国内双轮驱动

佩蒂股份发布 2022年上半年报告：

1）22H1实现营业收入 8.46亿元，同比+18.9%；22Q2实现收入 5.03亿元，同比+28.7%，单二季度收入体量创历史新高。

2）随着海外生产恢复，22H1毛利率达到 26.6%，与 21H2相比（毛利率仅20.2%）已恢复正常水平。

3）22H1受人民币贬值影响，汇兑损益影响 2502万元，销售费用率和管理费用率总体保持稳定，实现归母净利润 9044万元（同比+39.2%），归母净利率 10.7%（+1.6pct）。22Q2实现归母净利润 6189万元，同比+48.8%，归母净利率达12.3%（+1.7pct）。

海外生产恢复叠加柬埔寨产能投放，二季度增长提速越南产能 21年下半年受疫情影响出现短暂停工，22年上半年起生产恢复，目前产能利用率维持较高水平；柬埔寨产能 22年预计释放 3000吨，经过爬坡上半年产能释放已贡献收入增量约 0.7亿元。海外生产恢复叠加新产能投放， 22H1海外收入实现收入 7.36亿元，同比+20.9%。

国内业务策略调整，聚焦自主品牌发展国内自主品牌持续发力，形成以好适嘉、爵宴和齿能为核心的多品牌矩阵，通过直播带货等新型营销方式，打造爆品拉动增长。618期间佩蒂旗下品牌同比增长300%，爵宴品牌收入超过 1500万元，进入天猫狗零食类榜单 TOP3。

22H1国内实现收入 1.1亿元（同比+7.5%），主要因为佩蒂国内代理品牌业务逐渐趋于边缘化有所拖累，随着聚焦自主品牌发展，国内业务已恢复高增长。

咬胶产品高增速，主粮期待新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长分产品看，22H1畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现2.69、3.34、1.69亿元和 0.6亿元，分别同比+18%/+43.6%/+3.4%/-18.2%。佩蒂作为国内宠物咬胶龙头，采取 ODM 模式，深度绑定优质客户带动咬胶增长。主粮产品期待未来新西兰及国内新型主粮产能投放带动增长。

盈利预测与估值公司作为宠物行业细分龙头，海外国内双轮驱动高速增长，22年股票激励计划和员工持股计划，充分彰显增长信心。预计佩蒂股份 2022-2024年营业收入同比+30.2%/+28.2%/+26.8%，归母净利润同比+196.8%/+23.5%/+23.0%，对应 PE 分别为 32.54x、26.35x、21.44x。

风险提示自主品牌培育不及预期；海外经营风险；客户集中度较高；汇率波动风险

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