杭氧股份点评报告：需求结构持续优化，氢能源、电子特气等新业务有望提速_股票频道

公司公告：上半年实现营业收入 61.8亿元，同比增长 10%；归母净利润 7.4亿元，同比增长 9%。其中第二季度营收 34.4亿元，同比增长 7%；归母净利润 4.2亿元，同比增长 9%。

上半年气体销售收入占比达 60%进一步提升；综合毛利率 28%创近 10年新高2022年上半年公司实现营收 61.8亿元，其中气体销售收入 37.3亿元（占比60%，占比创近年新高，收入同比增长 21%）、空分设备收入 19.6亿元（占比32%，同比下降 8%）。

盈利能力方面， 2022Q1/2022Q2毛利率分别 28.8%/27.9%，处历史较高水平。上半年气体销售毛利率 30.2%，同增 2.7%；空分设备毛利率 26.5%，同增 1%。

期间费用率较为稳定。 2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.95%/5.81%/2.73%/0.48%，同比变动 0.15%/0.47%/0.26%/0.02%，环比变动-0.17%/-0.56%/-0.15%/-0.21%。

气体运营需求结构持续优化， 2022年上半年锂电行业占比近 40%2022年上半年公司共公告新签气体运营项目 7个，其中氢能 1个、半导体 1个、锂电 2个、钢铁 3个，锂电行业按制氧规模测算订单份额约 40%，公司新签项目下游需求结构持续优化。 2022年二季度末公司在建工程达 11.0亿元，较 2021年底增加 3.2亿元，二季度黄石、济源国泰、河北、菏泽、青岛电子气、云浮、山西、南京、广西、玉溪等多个地区现场制气项目稳步推进。

氢能源、稀有气体等新业务取得重要进展，有望构成业绩新增长点公司坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略，形成“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营格局。 1）氢能源方面，公司首个 6000kg/天加氢站项目成功实施。 2）稀有气体方面，公司现有产能 600方/年精制氙气、 6000方/年精制氪气，同时还要新建 2000方/年精致氙气及 20000方/年的精制氪气。按照最新市场价格（氪气 4.5万元/立方，氙气 55万元/立方，不考虑氖气），现有产值预计达 6亿元，未来产值将再新增 20亿元。

杭氧特气子公司混改大幕开启，特种气体业务有望加快发展据公告，杭氧特气拟新增注册资本不超 2270万元，其中 2070万元通过公开挂牌方式引入战略投资者， 200万元由杭州资本下属子公司国佑资产协议增资认购。

公开挂牌方式引入的战略投资者分 A 类和 B 类， A 类为产业战略投资者， B 类为财务战略投资者。

杭氧特气作价 7.57亿元（2021年收入 1.14亿元，净利润 0.66亿元，净利率58%； 2022年 1-3月收入 0.71亿元，净利润 0.32亿元，净利率为 45%）。

成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍

（1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。 2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。参考海外外包市场比例（80%），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021年的 2.5倍以上。

（2）公司市占率提升：国产替代趋势下， 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。

（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。总结：公司远期利润空间有望是 2021年的数倍以上。

迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额近 50%。根据此前公司深度报告，预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方， 2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025年公司气体业务收入占比超过 75%。

产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于 2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。

公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速 25%，对应 PE 分别为 23/19/16倍。采用分部估值， 6-12月目标市值为 491亿元，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。