高测股份：22中报切片代工利润持续释放，实控人10亿元定增凸显信心

22H1中报业绩概览：22H1公司收入13.4亿元,同比+124.2%；归母净利润2.4亿元,同比+224.4%；扣非净利润2.3亿元，同比+285.4%。

切片代工业务盈利能力持续验证，切割设备+金刚线业务持续增长。公司切片代工业务目前主要由乐山高测和建湖高测承担，Q2硅料硅片价格持续上涨，利好公司切片代工剩余片利润。据公司公告，22H1公司切片代工服务收入3.1亿元（收入占比23%），22H1乐山高测收入3.4亿元，与实际代工收入差距不大（考虑部分关联交易等因素影响），其中Q2收入2.0亿元。假设Q2硅片平均售价为0.9-1元/W，则公司Q2切片代工出货约为2GW左右。22H1乐山高测净利润7773万元，其中Q2净利润5540万元，考虑乐山高测京运通项目的产能爬坡产生的费用前置，我们预计公司Q2实际的单GW切割利润丰厚，随着公司建湖及其他产能投产，公司切片代工利润将持续释放。22H1公司光伏切割设备收入5.6亿元（占比42%），截至二季度末，公司光伏切割设备在手订单约11.76亿元（含税）。22H1金刚线收入3.3亿元（占比24%），2022年全年金刚线产能预计可达2,500万千米以上。22H1创新业务0.76亿元（占比6%），在手订单0.25亿元。

受益于切片代工利润释放，单季度净利率创历史新高。盈利能力方面，22H1公司毛利率38.7%，同比+4.7pp，净利率17.7%，同比+5.5pp；Q2单季度毛利率39.4%，同比+4.9pp，环比+1.7pp；净利率18.0%，同比+6.3pp，环比+0.6pp。净利率持续提升主要系公司费用管控等能力持续提高。22H1公司期间费用率16.7%，同比-6.0pp，其中Q2期间费用率16.6%，环比-0.3pp，同比-7.3pp。受公司应收、存货等快速增长影响，公司合理计提减值损失，二季度公司计提资产减值损失+信用减值损失2601万元，占Q2收入3.34%。

细线化、薄片化等趋势推动公司切割工艺持续进步，实控人定增强化信心。切片代工核心在于切片技术的持续进步，保障公司切割工艺的领先，通过切出领先行业均值的剩余片，与客户分享实现超额收益。目前公司已与通威股份、美科太阳能、京运通、阳光能源、双良节能、润阳光伏、英发睿能等光伏企业建立了硅片及切割加工服务业务合作关系，合计切片代工产能达47GW，其中5GW大硅片基地已满产，乐山一期6GW已实现产能爬坡并基本达产。建湖（一期）10GW完成设备安装调试并进入逐步爬产阶段；建湖（二期）12GW预计2023年投产。2022年底，预计公司硅片切割加工服务项目规模可达21GW。受硅料维持高价位及HJT、TOPCon等高效技术对薄片需求提升的影响，细线化、薄片化趋势显著。公司已经实现线径40μm、38μm及36μm线型金刚线批量销售，并积极开展35μm及以下线型的研发测试，同时储备更细线径金刚线及钨丝金刚线技术，推动行业切割工艺持续进步，保障公司切片代工利润持续释放。8月23日，公司定增预案，拟向公司控股股东、实际控制人张顼先生增发不超过10亿元，发行价格为70.72元/股，扣除相关发行费用后的募集资金净额全部拟用于补充流动资金或偿还贷款。张顼先生目前持股比例为25.48%，按照本次发行的最大数量测算，本次发行完成后，张顼先生持股比例将达29.84%。本次增发有助于公司优化管理结构，凸显实控人对公司未来发展信心盈利预测：受益于硅片价格上涨等因素，上调公司业绩预期，预计2022-2024年公司归母净利润5.5/8.2/11.5亿元，对应PE42/28/20倍，维持“增持”评级。

风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

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