飞科电器2022半年报点评：业绩符合预期，深化产品升级

事件：

2022年上半年公司实现营业收入 22.8亿元，YoY +30.2%；归母净利润 4.6亿元，YoY+45.2%，扣非归母净利润 4.3亿，YoY +56.4%；其中 2Q22实现营业收入 11.6亿元，YoY +32.8%，归母净利润 2.2亿元，YoY +32.7%，扣非归母净利润 2.0亿，YoY +49.0%。

点评：

打造剃须刀产品爆款模式，渠道深化改革效率提升。分产品看，2022年 H1个护电器/生活电器/电工电器分别实现营收 21.5/0.5/0.1亿元（YoY+32%/-8%/-24%），其中剃须刀业务实现营收 16.4亿元（YoY+36%），营收占比达 72%，电吹风/电动牙刷营收分别为 2.4/0.6亿元（YoY+8%/+172%），电动牙刷业务逐步显现规模效应。公司持续推进剃须刀业务创新研发与高端升级，2022年 H1公司研发新品包括剃须刀等共计 14款上市，公司研发投入 4431.35万元。根据魔镜各电商平台数据加总，1H22公司销额实现同比+50%，7月销额同比+83%，仍维持较快增速。分渠道看，公司深化改革“线上 C 端+线下直供”渠道模式：1）线上通过主流电商平台、内容社交平台深度合作以实现多维度品牌营销，着力打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”等差异化科技创新产品的爆款模式，通过提升消费者数据和需求的分析能力，带动公司品牌力度提升和产品结构升级；2）线下不断推进 KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”，将全国区域分销渠道划分为 5大区进行扁平化和网格化管理，开发优质供应商的同时优化经销商结构和考核。

毛利率持续优化，销售费用率明显增加。1H22公司毛利率 54.08%（YoY+8pcts），2Q22毛利率 54.10%（YoY+6pcts），毛利率持续提升得益于产品均价上升+产品结构升级。从费用投入来看，1H22/2Q22销售费用率分别 YoY+5pcts/+5pcts，公司持续加大自营电商发展和内容社交平台推广投入；1H22/2Q22研发费用率为1.9%/1.9%（YoY-1pcts/-2pcts），下滑主要由于公司 2021年增加剃须刀新品研发投入，本期研发模具与材料投入减少；1H22/2Q22管理费用率为 3.3%/3.4%（YoY-0.2pcts/+0.2pcts）。1H22公司净利率 20.0%（YoY+2.1pcts），其中 2Q22公司净利率 18.9%，与去年同期持平。资产负债方面，公司截至 1H22拥有流动资产 15.0亿元，占公司总资产 43%，经营流动性保障充分。现金流方面，公司 1H22产生经营性现金流 4.0亿元（YoY+86%），大幅提升主要由于销售商品收到的现金增加，同时税费、推广促销费支出增加。

盈利预测、估值与评级：看好公司个护小家电龙头地位，维持“买入”评级。公司双品牌驱动稳定发力，线上多维度推广+线下渠道改革持续推动收入端和利润端增长，剃须刀产品结构升级与均价提升优化整体毛利率。我们看好公司下半年发展，上调飞科电器 2022-24年营业收入为 49.5亿元、54.5亿元、59.8亿元（较上次均上调 6%），维持 2022-24年净利润为 9.2亿元、10.3亿元、11.4亿元，对应 PE分别为 39、35、32倍。鉴于公司线上渠道发力+产品结构提升，且 22H1业绩稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，新品类拓展不及预期，产品提价空间受限。

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