事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣 非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司 实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同 比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。 产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长 22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其 中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、 出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现 营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。 其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床 垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫 业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。 公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。 此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项 目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产 值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产 能有望再上一个台阶。 期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升 22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%， 同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物 流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct； 22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。 期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销 售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别 -1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所 下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费 减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。 投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不 断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐 步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收 入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、 24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、 23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入事件： 浙江自然发布 2022年半年报。 2022H1公司实现营业收入 6.36亿元，同比增长 28.37%；归母净利润 1.74亿元，同比增长 26.89%；扣非后归母净利润 1.64亿元，同比增长 24.33%。其中 2022Q2当季公司实现营业收入 3.06亿元，同比增长 13.16%；归母净利润 0.89亿元，同比增长 17.99%；扣非后归母净利润 0.87亿元，同比增长 16.49%。
产品结构优化， 产能稳步扩张， 内外销协同驱动 Q2业绩稳健增长22H1公司实现收入 6.36亿元，同比增长 28.37%， 整体符合预期；其中 22Q2增速环比 22Q1有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、出货有关。分产品看， 22H1充气床垫、 头枕坐垫、防水箱包分别实现营业收入 4.57、 0.47、 0.91亿元，同比增长 28.09%、 51.75%、 20.89%。
其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、 充气床垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升； 头枕坐垫业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入 4.96、1.40亿元，同比增长 22.35%、55.41%。
公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。
此外，公司公告拟投资 4.35亿元建设天台户外用品智能化生产基地项目（二期）， 主要生产水上用品及充气床垫等户外用品， 预计达产后产值约为 5.2亿元，建设期预计 3-5年、约 2023年下半年投产，整体产能有望再上一个台阶。
期间费用显著改善， 22Q2净利率环比回升22H1公司毛利率为 35.89%，同比下降 4.86pct；22Q2毛利率为 35.26%，同比下降 5.10pct，毛利率有所下降， 主要系原材料价格波动剧烈、物流成本持续上升所致。 22H1公司净利率为 27.42%，同比下降 0.32pct；
22Q2公司净利率为 28.67%，同比增长 0.64pct， 环比回升 2.41pct。
期间费用方面， 22H1公司期间费用率为 4.53%，同比下降 3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别-1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所下降，主要原因包括： 1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费减少； 2）人民币兑美元汇兑收益增加。
投资建议： 浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然 2022-2024年营业收入分别为 10.84、 13.62、 17.02亿元，同比增长 28.72%、 25.61%、24.93%；归母净利润分别为 2.82、3.48、 4.20亿元，同比增长 28.32%、23.42%、 20.84%，对应 PE 分别为 22.1x、 17.9x、 14.8x， 维持买入-A 的投资评级。
风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。
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