以动力电池负极材料业务为主。公司以磁电设备起家， 2016年 8月通过收购湖南星城石墨进入锂电池负极材料市场，负极材料业务逐步发展为重心业务。2017以来公司持续加码负极材料业务，进入新的发展时期。公司 2022Q1归母净利润为 1.29亿元，同比增长 91.25%，扣除非经常性损益后的净利润1.40亿元，同比增长 117.38%。
一体化是负极材料行业的发展趋势。 从人造石墨负极材料成本构成来看，占比最大的是加工环节的石墨化和上游焦类原材料。以往人造石墨负极材料倾向于“石墨化委外加工”方式，只赚取单独负极生产环节利润，在未来的全方位竞争下，负极材料企业开始逐步转向包括“自建石墨化产能”等一体化方式。
公司核心竞争力分析。 1）一体化提升利润深度。 公司积极布局石墨化产能，同时向上游焦类原材料延伸，目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进， 待全部建设完成后，公司负极材料石墨化加工产能将具备 39.5万吨/年（含参股子公司集能新材料石墨化加工产能 3万吨/年）。 未来石墨化自供率有望提升至 86%， 企业盈利能力将显著增强。 2）绑定客户，产能大扩张。 国内动力电池集中度高，公司和宁德时代、亿纬锂能合作扩产，未来客户的需求有望保证公司产能顺利转化为销量。目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进，待全部建设完成后，公司负极材料产能将具备 34-35万吨/年。
盈利预测和估值。 我们预计公司 2022-2024年分别实现营收 50.89、 66.24、90.74亿元，同比增长分别为 132%、 30%、 37%；实现归母净利润 6.90、12.18、 16.82亿元，同比增长分别为 89%、 77%、 38%。 公司当前市值对应 2023年 PE 为 16倍，公司 2023年 PE 比可比公司平均值低， 考虑到公司动力电池客户占比多，是较为纯正的动力电池负极材料供应商，且公司产能规划已从二线水平跃升至一线水平。 首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素： 公司产能扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利下降的风险，原材料价格大幅波动风险。
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