华友钴业：切入特斯拉供应链，彰显一体化龙头全球竞争力

事件： 华友钴业与特斯拉签订供货框架协议，于 22年 7月至 25年 12

月向特斯拉供应三元前驱体，经公司董事会审议通过，将打开公司未来

业绩空间，增厚公司盈利。

切入特斯拉供应链，彰显公司全球竞争力。 公司继福特后， 成功切入特斯拉供应链，再次获得国际大客户认可，也表明公司前驱体产品的绝对

竞争力。本次供货协议经过董事会审议，按照董事会议事规则，我们预

计总金额不低于 21年收入的 50%（>170亿元，按 21年均价计算， 我们预计供应 17万吨+）， 未来将切入特斯拉主流电池供应体系，量纲庞大。公司镍冶炼资源布局完善， 作为国内的镍冶炼龙头， 已公告项目累计合计 58.5万吨， 同时公司向下打通了前驱体、正极，一体化布局优势明显， 规模化效应成本不断下沉， 充分彰显公司全球竞争力。

镍产能集中释放，利润弹性大。 公司 22年 H1前驱体出货 3.6-3.7万吨，我们预计全年出货 11-12万吨，同增 95%， 23年仍有望翻番增长，正极全年我们预计出货 7-8万吨， 前驱体业务绑定海内外知名客户，需求旺盛，我们预计 23年继续翻番。 22年 2H 公司将迎来镍冶炼产能释放的集中期，华科火法 4.5万吨项目部分子项目投料试产， 我们预计下半建成达产； 华越湿法 6万吨项目已于 6月底达产落地，华飞湿法 12万吨项目我们预计 23年上半年具备投料条件。镍 22年出货有望达 6万吨+（权益 3.5万吨+），同时全年镍均价仍有望维持在 2万美元/吨以上， 我们预计镍项目将持续增厚公司盈利， 利润弹性较大。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司 22-24年归母净利 57.3/74.9/97.2亿元的预测，同比增长 47%/31%/30%， 对应 PE 为 24x/18x/14x， 给予 23年 25xPE，对应目标价 117元，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧， 原材料价格波动明显。

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