事件：东方精工发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入15.36亿元，同比增长9.64%；归母净利润1.48亿元，同比下降22.46%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比下降23.15%。其中2022Q2当季公司实现营业收入9.00亿元，同比增长17.73%；归母净利润1.11亿元，同比下降12.17%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比下降28.66%。
智能瓦楞纸包装装备主业稳健，Fosber集团订单充足 公司2022H1核心主业智能瓦楞纸包装装备延续稳健增长态势。分产品看，2022H1公司瓦楞纸包装装备整线和单机、瓦楞纸包装装备配件、瓦楞纸包装装备软件和服务、舷外机和通用小型汽油机设备分别实现收入7.20/4.31/1.03/2.82亿元，同比增长46.86%/28.07%/6.70%/18.37%。分业务板块来看，1）瓦楞纸板生产线板块，2022H1公司全资子公司Fosber美国、Fosber意大利营收与订单金额快速增长，均创下自2018年至今5年以来上半年的最高记录；Fosber亚洲持续开拓国外销售区域，首次进入俄罗斯市场，2022H1海外市场订单金额约为2021年同期2倍。2）瓦楞纸箱印刷包装生产线板块，受益于海外市场需求释放和加大国际市场直销和渠道建设力度，2022H1东方精工（中国）出口业务实现营收、订单金额的快速增长。3）水上动力产品板块，受益于海外市场水上娱乐消费活动需求持续增长，以及国内专用市场国产替代趋势延续，2022H1该业务营收约2.8亿元，同比增长26%，营收占比18%，其中舷外机收入同比增长超过30%。
控股深圳万德切入数码印刷领域，百胜动力分拆上市进程顺利 公司持续积极布局主营业务相关产业。2022H1公司取得深圳万德51%股份并于6月并表，切入瓦楞纸包装数字印刷领域，综合实力和盈利能力有望显著提升。同时，公司分拆子公司百胜动力至创业板上市顺利推进，百胜动力6月已向深交所提交申请材料并获得受理。公司总计持有百胜动力75%股权，如果分拆上市成功将进一步提升公司投融资能力，公司整体价值有望重估。
盈利能力短期有所承压，期间费用管控良好 2022H1公司综合毛利率为26.15%，同比下滑3.06pct，主要系能源、原材料价格波动影响。22Q2公司综合毛利率为26.45%，同比下滑0.34pct。 期间费用方面，2022H1公司期间费用率为15.02%，同比下降2.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.04%/8.68%/2.87%/-0.58%，同比分别-0.85/-0.58/-0.57/-0.46pct。综合影响下，2022H1公司净利率为10.38%，同比下降4.06pct；22Q2公司净利率为13.14%，同比下滑4.20pct。
投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时公司积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2022-2024年营业收入为40.03、47.17、55.86亿元，同比增长13.57%、17.84%、18.42%；归母净利润为4.72、5.88、7.02亿元，同比增长0.94%、24.69%、19.32%，对应PE为14.4x、11.5x、9.7x，维持买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。
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