事件： 公司发布 2022H1业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 45.13亿元，同比增长 208.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 45.16亿元，同比增长 225.57%。其中 Q2预计实现归母净利润 25.79亿元，环比+33%。
云南放量+电费弹性+低成本预焙阳极优势凸显公司α， 预计云南神火资产重组仍有进一步增厚利润空间。
①云南放量： 据公司公告， 云南神火 4月底 90万吨产能已全部投产，享受云南丰水期优惠电价带来的成本优势。
②云南电费弹性大：据云南省分时电价表， 2022Q1/Q2电费分别为0.424/0.36元/度（含税），按单吨 1.35万度电耗测算电费贡献 830元/吨成本减量。
③低成本预焙阳极优势：公司新疆预焙阳极产能除满足当地产能外另有富余可供应云南，同时河南本部产能可供云南，自备阳极成本较低。
④云南神火项目建设初期，神火股份持股 51.78%，为其控股股东，后因投资金额较大等原因将部分股份无偿转让给母公司神火集团。截止2021年底，公司持有云南神火 43.4%的股份，母公司集团持股 30.2%，河南资产商发神火绿色发展基金（有限合伙）持股 9.9%。 据公司公告，公司拟发行股份及支付现金购买母公司集团及神火绿色发展基金的40.1%权益。 重组完成后公司或将持有云南神火 83.5%权益，盈利能力有望进一步提升。
梁北矿稳健放量对冲刘河矿扩储准备工作减量，煤价高位助力业绩稳健释放，长期梁北矿仍有爬坡空间。据钢联， 2022Q2无烟煤/瘦精煤均价分别为 0.2/0.217万元/吨，环比-7%/+23%，梁北矿扩产后产能240万吨， 产能爬坡逐步贡献产量增量。
铝加工正式切入龙头电池企业铝箔供应商，平衡长期周期波动对盈利不利影响。 据公司投资者问答，近期宁德时代已经对神隆宝鼎进行了现场审核，并宣布当场通过，接下来进入试样和批量供货阶段，预计年底实现正常供货关系。
①神隆宝鼎一期项目从试生产至今满一年，按照规定，需要两次审核，每次间隔一个月。 据投资者问答， 公司计划 8月开始第一次外审，预计年底拿到 IATF16949的体系认证证书。
②据公司公告， 神隆宝鼎铝箔一期项目产能 5.5万吨，二期项目拟新建 6万吨产能，预期 2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达14万吨； 上海铝箔及神隆宝鼎一期目前主要生产食品箔和医药箔，盈利能力较好，目前已转产 25%为电池箔并具备随时转产的条件，二期项目的 6万吨建成投产以后或进行大批量转产。截至目前，已通过IATF16949认证的公司有南山铝业、华峰铝业、新疆众和、和顺铝业等。
投资建议： 我们上调公司 2022-2024年营业收入至 424.89、 447.95、463.18亿元，实现净利润 74.21、 80.
13、 84.06亿元，对应 EPS 分别为 3.30、 3.56、 3.73元/股，目前股价对应 PE 为 4.0、 3.7、 3.5倍。
维持“买入-A”评级， 6个月目标价 20.2元/股。
风险提示： 重组进度不及预期， 需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期
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