三峡能源：新能源发电龙头，海上风电领头羊

新能源运营商有望享受量价齐升的红利。“双碳”目标加速能源转型，根据2022年3月《“十四五”现代能源体系规划》，我们预计2025年全国风电、光伏总装机将分别达到525GW和643GW，22-25年风电、光伏年均新增装机将分别达到49GW和84GW；绿电交易赋予环境价值，有望增厚新能源运营商利润。从广东、江苏公布的2022年电力市场年度交易结果来看，绿电价格高于煤电基准价6-7分。随着政策支持以及碳排放管控等因素，绿电交易规模有望进一步扩大。

装机增长推动营收净利双增。截至2021年末，公司投产装机容量合计22.9GW，较2020年末投产装机容量增长47%。其中，风电装机14.27GW，较2020年末增长61%；太阳能发电装机8.41GW，较2020年末增长29%。公司21年实现扣非归母净利润50.67亿元（同比+45.53%）。在新能源装机规模快速扩张、发电量和上网电量不断增长的带动下，近年业绩的表现亮眼。

承载集团转型重任，海风先发优势明显。公司作为三峡集团新能源业务主体，承担集团转型重任，十四五装机规模提升确定性强。根据公司总体发展规划，十四五期间每年新增装机规模将保持稳定增长，力争十四五末总装机规模达到50GW，较2021年末22.9GW装机规模仍有1倍以上的增长空间；公司海风先发优势明显，2021年末已投运海风规模4.57GW，排名行业第一，集中连片规模化开发格局成型。

行业估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为82.73亿、96.20亿、113.23亿，EPS为0.29元、0.34元、0.40元，当前股价对应PE为20.6x、17.5x、14.9x。公司作为三峡集团新能源业务战略实施主体，装机增长确定性高；且海风先发优势明显，集中连片规模化开发格局成型，海上风电引领者的地位有望进一步夯实。综上考虑，我们认为公司竞争优势突出，应当享受一定的估值溢价，当前维持“推荐”评级。风险提示：行业政策发生变化的风险；项目建设进度不及预期的风险；可再生能源补贴不能及时发放的风险；上游原材料、元件涨价的风险。