恒生电子系列（二）：拐点将至，重述估值底座

政策向好，金融科技估值底座正在重构。1）近两月，已有三场重要会议提及“支持/促进平台经济健康发展”，通过复盘过去两年的重要会议，我们可以看到监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变。2）反垄断的核心为明确边界、回归主业，平台监管常态化是趋势，情绪压制逐渐消除。3）以数字经济为主导的新一轮政策周期已经启动，政策暖风将持续。

流动性再次宽松，估值逐渐企稳回升。1）计算机作为典型的科技成长板块，其估值体系与流动性强相关，通过复盘发现，计算机板块的多轮行情曾受到市场流动性的催化。2）经济下行压力大叠加疫情反复，货币政策靠前发力，央行陆续降准降息，流动性约束边际持续放松。3）展望2022下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度明确向好的情况下，流动性改善预期将成为行情的触发器。

政改持续提速驱动行业高景气延续，第三波行情中点静待公司深蹲起跳。1）资本市场改革持续提速，全面注册制奠定全年强预期。

科创板做市制度、可转债新规相继发布。2）收入结构再次调整，打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，O45迭代进入加速期。3）创新业务营收快速增长，步入盈利红利期。4）资本市场IT改造升级需求大叠加政改持续提速，共同驱动行业景气度向上。4）复盘恒生成长阶段，判断公司当前的人效、收入扰动均为O45大规模推广前的惯例压制，2022年或是人效的拐点，人员增速下降，利润弹性上升。

盈利预测及投资建议：考虑到虽然政改超预期但疫情反复，我们调整了盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元（原预测71/85.6/102亿元），分别同比增长25%/22%/22%；2022-2024年分别实现归母净利润 15/19.6/25.4亿元（原预测17.65/20.49/22.97亿元），分别同比增长3%/30%/30%；2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元，对应2022年6月17日收盘价42.78元的PE分别为42X/32X/25X，维持“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）新产品、功能研发及上线不及预期风险。3）政策改革不及预期风险。

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