事件： 2021年公司实现营收 214.15亿元，同增 42.62%；归母净利润13.54亿元，同增 2.46%，低于我们的预期； 2022Q1实现营收 67.86亿元，同增 55.92%；归母净利润 2.27亿元，同减 21.04%。
并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。 2021年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。 2021年 9月斯威克纳入合并报表， 9-12月收入 17.34亿元，净利润 1.90亿元， 剥离斯威克贡献， 2021年公司营收 196.80亿元，同增 31.07%。 2021年公司毛利率同降 6pct 至 19.78%， 主要系 2021年全球天然气消费量高增， 供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看， 1）城市燃气板块： 收入 130.52亿元，同增 24.73%，毛利率同降7.18pct 至 21.47%； 2）燃气资源板块： 收入 34.73亿元，同增 35.51%，毛利率同降 8.14pct 至 3.71%。 3）综合能源板块： 收入 25.07亿元，同增 309.59%，毛利率同升 6.35pct 至 16.17%。 4）智慧服务板块： 收入20.71亿元，同增 82.74%，毛利率同升 2.23pct 至 42.12%。
新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。 2021年公司天然气销量 44.01亿方，同增 14.05%，代输量 8.11亿方，同增 117%。
1）管道天然气： 2021年管道气销量 40.24亿方，同增 22.01%。 a.深圳：
城燃销量 10.40亿方，同增 10.51%；电厂销量 13.24亿方，同增 21.36%。
b.非深圳：深圳外地区城燃销量 16.60亿方，同增 31.27%。
海气陆气双管齐下， 积极应对气源压力。 1） 加签长协，现货为辅。 a.公司拥有 1座 8万方的 LNG 储罐， 1座 5万吨级 LNG 码头，年周转能力80万吨，建立 7天的城镇燃气应急储备气源。 b.2021年 7月签订 12年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量 27万吨/年； c.2021年 10月与碧辟（中国）签订 10年天然气采购合同，合同气量： 2023-2024年 22.5万吨/年， 2025-2032年 30万吨/年。 d.拥有 2座 8万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96万吨。 2）与中石油签订稳产期年供应量 40亿方的采购协议提升气源自主性。 此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。
并表斯威克落地光伏电站， 推进综合能源和智慧服务布局。 1）光伏领域： 并购斯威克&光伏电站。 2021年 9月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购 210MW 光伏地面电站，投资开发 3个屋顶分布式光伏项目。 2）热电联供领域： 推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。 3）氢能领域： 推动氢能应用研发和技术储备。
盈利预测与投资评级： 考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司 2022-2023年归母净利润预测从 18.90/20.59亿元下调至14.11/17.58亿元， 预计 2024年归母净利润为 20.67亿元，当前市值对应2022-2024年 PE 13/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示： 天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。
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