滨江集团：坚定深耕杭州，增长动能强劲

事件2022年4月29日，滨江集团发布2021年年报和2022年一季报。2021年实现营业收入379.8亿元，同比+32.8%；归母净利润30.3亿元，同比+30.1%；每10股派发现金红利2.26元。2022年一季度实现营业收入61.8亿元，同比-16.8%；归母净利润2.3亿元，同比-42.7%。

点评点评年度归母净利润超预期，毛利率随大势下行。公司2021年归母净利润高于我们预期14%，主要受益于房地产开发业务的快速增长，公司毛利率随大势下滑，从2020年27.04%下降2.21pct至24.83%，由于公司深耕杭州，具有管理和产品标准化优势，毛利率仍处于行业较高水平。公司2022年一季度营收和利润均同比下滑，主要受个别项目交付结转速度较慢且毛利率较低带来的短期影响，对全年业绩影响较小。

销售排名持续上升，积极投资拿地。公司2021年销售金额1691亿元，同比+24%，排名行业第22（较2020年上升5名）；2022年一季度销售金额250亿元，同比-47%，排名行业第16，跻身行业TOP20。现金流稳定支撑积极拿地，公司2020年和2021年连续两年权益投资金额超过400亿元，在杭州2022年一批次集中土拍成交的59宗地块中，公司获取11宗，总投资金额达184亿元，扩充大本营土储；公司计划2022年权益拿地金额占现金回款金额的60%左右，投资强度较高，将有力保障未来销售稳定增长。

三道红线居绿档降，融资成本继续下降。截至2021年末，公司剔除预收款后的资产负债率65.92%，净负债率65.97%，现金短债比1.51，三道红线居绿档；债务结构清晰简单，公司有息负债中银行贷款占比73.8%，剩余为直接融资；2021年平均融资成本4.9%，同比下降30BP，呈持续下降趋势。

投资建议投资建议考虑公司增长动能强劲，业绩确定性强，我们小幅上调盈利预测，将2022-23年的归母净利润从39.53亿元、51.87亿元上调至40.35亿元、52.77亿元，幅度分别为2.06%、1.74%，同时新增2024年归母净利润预测值64.71亿元。上调目标价至10.37元/股，对应2022-24年PE分别为8.0x、6.1x和5.0x，维持“买入”评级。

风险提示风险提示宽松政策落地不及预期；新冠疫情持续蔓延；杭州市场大幅下行