宁德时代：风物长宜放眼量

事件：公司公布 2022年一季度业绩。22Q1公司实现营业收入 486.78亿元，同比+153.97%，环比-14.6%；归属于上市公司股东的净利润14.93亿元，同比-23.6%，环比-81.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.77亿元，同比-41.6%，环比-85.7%；基本每股收益为 0.64元/股。业绩低于市场预期。

收入增长符合预期。收入保持良好增长态势，22Q1公司营收增长达到 154%；主要受到疫情影响，新能源车产业链供应不足，公司营收环比下降 15%，这是继 20Q1以来，首个季度环比出现下滑。毛利率下滑明显。公司 22Q1毛利率仅达到 14.48%，同比-12.8pct/环比-10.2pct，下降幅度超出市场预期，主要原因系原材料价格涨幅过大（碳酸锂价格自 21Q4起涨幅达到 30-40万/吨），而公司产品调价不及时，预计该问题将在二季度得到明显改善。

费用控制得当，重视研发投入。22Q1总期间费用率达到 10.98%，同比-1.5pct/环比+0.8pct。其中，研发费用达到 25.68亿元，同比+117%，费用率常年维持在 5%以上。利润率创新低。主要受到毛利率下滑拖累，公司 22Q1销售净利率仅为 4.1%，同比-8.2pct/环比-11.2pct，创下 17Q1以来的最低值。非经常损益主要包括 3亿元的非流动资产处置损益和 4.6亿元的政府补贴。ROE/扣非 ROE 为 1.75%/1.15%。

存货准备充裕。由于业务增长、海外出货增加以及适当增加部分关键材料的备货，公司 22Q1存货准备高达 615.78亿元，同比增长 53%，为二季度出货做好充足准备（存货取得时按实际成本计价，原材料、库存商品等发出时采用加权平均法计价），所以即使二季度大幅减产也对公司业绩影响有限。此外，本期存在金属套保浮亏，公司进行套保交易主要为了对冲子公司邦普在印尼投建项目的镍金属销售。

换电业务稳步推进。今年 1月，公司子公司时代电服发布换电服务品牌 EVOGO 及组合换电整体解决方案，将透过“充电块、快换站、APP”三维一体打造包含网约车、乘用车、商用车多车型以及城市、高速双场景的换电架构。公司独创的“巧克力充电块”单块可实现约 200公里续航，适配 85%以上已上市或者 3年内上市的纯电动车型，另外，公司计划与爱驰汽车共同开发换电车型。目前，公司已在厦门启动 4座充电站服务，预计今年底将完成 30座快换站投建。

投资建议：公司作为全球锂电池绝对龙头，无论在技术引领、产品品质、客户资源、产业布局、品牌影响力、成本控制等方面都拥有明显优势。电动车及储能领域拥有广阔市场空间，虽然公司单季度业务不及预期，但不改长期向好的发展势头。预计 2022-2023年营收 2,643.62亿元/3,857.04亿元，归母净利润 235.95亿元/399.59亿元，EPS 为 10.12元/17.14元，对应 PE 为 40.4倍/23.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；

产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。