捷佳伟创：把握核心设备，迎接新一轮电池技术

事件：2021年公司实现营收50.47亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长37.2%，实现扣非归母净利润6.61亿元，同比增长40.3%。

实现经营活动净现金流13.5亿元，同比增长304.3%。2022年一季度，公司实现营收13.63亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长29.26%。

点评：电池技术变革期，业绩稳定增长。分业务来看，2021年工艺设备板块实现营收42.0亿元，同比增长22.6%，毛利率同比增加0.38pct至26.2%；自动化设备板块实现营收6.8亿元，同比增长44.7%，毛利率同比下降12.5pct至9.4%。

主要由于市场竞争加剧。

nTOPcon和和THJT双向准备，“三合一”设备优势突出。目前公司已具备TOPcon整线交付能力。核心设备PE-Poly和硼扩散设备已成功交付客户量产运行，LPCVD也在客户端得到了验证，其中PE-Poly实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且大大缩短了原位掺杂工艺时间，提高了生产效率。在HJT技术路线上，公司在下属子公司常州捷佳创建立了HJT中试线，并于2021年7月HJT中试线高效电池首片下线。HJT制绒、非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等四道工序的主机及自动化已全线贯通。

持续投入研发，把握核心设备。2021年，公司研发投入2.38亿元，同比增长24.4%。从研发项目来看，PD-480管式等离子体淀积炉研发（右手）、基于管式PECVD的TOPCon整线工艺研发、DOA-420L型管式硼扩散设备研发（右手机）、激光SE设备等项目进入量产阶段。2022年2月，公司公告2022年员工持股计划，公司实控人余仲、左国军拟以自筹资金分别认购1500万份，合计3000万份，占本员工持股计划总份额的60%。

盈利预测、估值与评级：基于PERC电池扩产趋弱，新一代TOPcon和HJT电池尚未进入大规模扩产，我们下调公司22/23年盈利预测8.5%/9.5%至10.56/13.56亿元，引入24年盈利预测16.96亿元，当前股价对应22-24年PE为16/12/10倍。以TOPcon和HJT为代表的N型电池技术步入量产期，公司设备领先的市场地位有望保障业绩稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示：公司扩产进度不及预期；新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。