立华股份:黄鸡或迎景气度提升，生猪业务盈利有望增强_股票频道

投资逻辑：1）四月底在产父母代黄羽鸡存栏 1338万套，产能去化 15%，未来随需求恢复，猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长；2）公司作为养殖龙头，控本效果卓越，市占率 9.2%，且积极向下游拓展业务；3）生猪板块当前产能利用率在 30%左右，未来逐步提高，成本控制进一步增强，盈利能力提升。

黄羽鸡产能去化，未来随需求回复，价格景气度有望提升。从供给端看，父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至 2022年 4月 24日，在产父母代黄羽鸡 1338万套，周环比变动-0.1%，较 2020年 1575万套左右的最高水平降低 15%，基本与 2018年持平，低于 2019、2020、2021年同期水平。雏鸡价格 4月底为 8.58元/套，周环比下降 4.4%，低于 20、21年同期，高于 18、 19年同期水平，主要是受到饲料端价格偏高以及当前终端亏损的影响，补栏热情不高，若未来疫情得到有效控制，整体市场需求回暖，价格反弹弹性大。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且当前生猪价格处于相对低位对黄羽鸡价格存在一定抑制作用，未来猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长。另一方面，活禽交易和宰杀被限制，逐步关闭活禽交易市场的工作计划将对传统黄羽鸡销售模式产生影响，行业集中度进一步提升，龙头养殖企业从中收益。立华作为黄羽鸡龙头养殖企业之一，控本效果行业领先，积极开拓冰鲜业务。公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，2021年出栏黄羽鸡 3.7亿羽，占全国 40.4亿羽的比例进一步提升为 9.2%。公司拥有选址优势，子公司广泛分布在江苏、浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、湖南等地，具体定位一般临近粮食产区，方便销售并获取饲料，控制原料成本。控本方面，公司除选址外，密切关注大宗商品价格变动、积极拍卖政府储备粮；针对玉米原料价格上升的情况，科学调整饲料酶制剂酶谱；养殖技术方面加强多层笼养和高密度平养下的畜禽舍，基于发酵饲料建设健康养殖模式。公司加快下游屠宰冰鲜业务布局，2021年公司销售冰鲜鸡及冻品 2.2万吨，同比增长 0.7%，加快线上、线下销售渠道拓展，线上积极与盒马鲜生等电商平台建立合作，加快市场开发和平台构建。规划 2025年完成黄羽鸡出栏量的 50%的屠宰产能，预计 2022年完成 4000-5000万产能建设，主要用于满足长三角、珠三角地区的需求。

生猪价格预期回暖，公司产能利用率有望提升，成本或将下降，板块盈利水平增强。当前生猪养殖仍处于产能去化阶段截至 2022年 3月全国能繁母猪存栏量 4185万头，环比减少 2%，当前生猪价格在 15元/公斤左右，养殖行业仍普遍亏损，产能将进一步去化，未来生猪价格预期回暖。2011年公司开始布局生猪养殖行业，2021年销售商品肉猪 41.3万头，同比上升 124%。按照公司年报中生猪养殖板块成本除以当年出栏量对于头均成本进行粗略估计，21年公司该指标水平为 2804.6元，生猪养殖龙头企业牧原股份该项指标为 1538.7元，由此可见公司养殖成本仍有较高的提升空间。截至 21年 6月公司已建成生猪养殖 139万的产能，根据 21年出栏 41.3万头，产能利用率尚为 30%左右，公司处于对周期的考虑，稳健进行出栏扩张，未来产能利用率提升，相应折旧摊销均将降低，成本进一步降低叠加售价回升，整体公司业绩有望增长。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.88元、2.57元、3.45元，22-24年对应动态 PE 分别为 16X/12X/9X。参考同行业 2023年平均 PE11倍，考虑到公司控本能力强，生猪养殖业绩弹性高，适当溢价予以公司 2023年 15倍 PE，维持“买入”评级，给予目标价 38.55元。

风险提示：公司产能扩张不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。