万丰奥威:黎明已至，重回成长

2021Q3以来连续三个季度业绩环比大幅改善，2022Q1归母净利重回疫情以来新高。公司2021年实现收入124.36亿元，同增16.23%；2021年归母净利3.33亿元，同减41.08%。归母净利下滑原因主要是去年二季度以来原材料铝锭价格、镁锭价格和钢材价格大幅上涨，而销售价格与原材料价格联动结算存在滞后，同时海运费价格大幅上涨也侵蚀出口产品利润。但我们同时看到公司2021Q3以来连续三个季度业绩环比大幅改善，归母净利分别达到246.28万元、9782.75万元和17645.13万元，同时2022Q1归母净利已重回疫情以来新高。可以看到外部因素的影响在公司的努力下正逐步褪去，公司盈利水平重回增长赛道。

抛除外部因素对成本端的冲击，公司2021年各项业务仍处于增长态势。截至2021年底公司具备镁合金新材料深加工业务年产能1800多万套，铝合金车轮年产能4000多万套，高强度钢模具冲压部件年产能3.5亿件，环保达克罗涂覆年最大产能7万多吨，通航飞机制造年产能300多架。产销规模方面，2021年实现汽车铝合金轮毂1589.03万件，同增12.10%。冲压零部件24832.16万件，同增7.63%。镁合金压铸产品1674.83万件，同增12.63%。

已形成“双引擎”驱动战略。2020年，公司正式确立以“镁合金-铝合金-轻质高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的新发展格局，实施“双引擎”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”。

公司通过收购的形式进军通用飞机行业，目前已成为全球前三大通航飞机制造商。2020年4月，公司收购万丰飞机工业55%股权，使得公司进入通用航空先进飞机制造业的新蓝海。2021年2月，国资青岛城投入驻万丰飞机工业，并持有其35%的股权。2021年6月，北京航发基金收购剩余10%股权。我们认为，引入国资企业和专业航空投资机构作为股东，为万丰飞机工业的快速发展铺平了道路。

乘通航发展东风。公司2021年通航飞机业务实现销售收入18.02亿元，同增10.52%。通航政策方面，随着国家对通航“放管服”政策的落实和民航“两翼齐飞”战略的实施，中央空管委陆续批准海南、四川、湖南、江西、安徽5省加入低空空域管理改革拓展试点，并取得确实成效。我们认为随着政策端的陆续放开，国内通航业务将进入从1到10的发展快车道。公司作为国内领军企业将最大程度受益。

盈利预测与估值：由于原材料价格上涨，我们将2022、2023两年归母净利从6.70亿、8.75亿分别小幅下调至6.66、8.58亿， 2022-2024年EPS分别为0.30元、0.39元、0.45元（新引入）。参考可比公司，给予2022年25倍PE估值（原为2022年30x），目标价7.50元（下调19%），维持优于大市评级。风险提示：镁价上涨影响原材料采购；飞机业务市占率未及预期。