隆基股份:新型电池稳步推进，寻求差异化战略布局

事件描述：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，实现归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%；其中Q4单季实现营业收入247.26亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润15.30亿元，同比减少30.32%；2022年Q1公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。

事件点评：2021年盈利能力有所下滑，落后产能加速计提出清。公司2021年实现单晶硅片出货70.01GW，其中外销33.92GW，自用36.09GW；实现单晶组件出货量38.52GW，其中外销37.24GW，同比增长55.45%，自用1.28GW，在亚太、欧洲、中东非等地区市占率实现领跑。2021年公司硅片业务毛利率27.55%，同比下降2.81pct，组件业务毛利率17.06%，同比下降3.47pct，盈利能力有所下滑，主要受上游原材料涨价及美国反规避调查的影响。另外，公司于2021年Q4集中计提了8.7亿元固定资产减值损失，其中约5亿元为M6尺寸PERC 电池产线，目前公司国内M6电池产能已基本出清。

2022年Q1盈利环比有所恢复，存货规模有所增加。2022年Q1公司单晶硅片出货18.36GW，其中外销8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货6.44GW，其中外销6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率19.27%。2022年Q1末公司存货约215.72亿元，其中组件约109亿元，占比51%，折算约5GW，根据公司目前在手订单，四月份交付量会快速提高，到5月底存货会显著降低。

一体化产能持续扩张，新电池技术有望享受溢价。截至2021年底，公司硅片/电池/组件产能分别为105/37/60GW，2022年公司一体化产能将加速扩产，预计年底硅片/电池/组件产能分别将达到150/60/85GW。硅片环节在硅料供给逐步宽松的前提下公司将扩大投资增加市场份额，2022年出货目标90-100GW；电池环节泰州4GW、西咸15GW 采用HPBC 技术路线的电池产线预计今年三季度末开始投产，年内产量预计2GW，成本与PERC 电池接近，且具备3-4美分/W 市场溢价，主要面向高端分布式市场；组件环节公司将持续品牌差异化策略，强化渠道布局，强化与全球重要船东的战略合作关系以加强物流交付能力，全年出货目标50-60GW。综合来看，公司年内的盈利水平具备较强的确定性。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润130.69/154.94/194.64亿元， 同比增长43.8%/18.6%/25.6% ， 对应EPS 为2.41/2.86/3.60元，PE 为25.4/21.4/17.0倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。