华测导航：核心竞争力不断凸显，下游应用突破打开市场新空间

2022Q1业绩延续高增长，2021全年业绩符合预期。近日公司公告，2022Q1营收4.22亿元，同比增长21.97%；归母净利润0.67亿元，同比增长34.92%。2021年度营收19.03亿元，同比增长35.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%；毛利率达54.64%，同比增长0.36%，公司提高供应链管理能力，有效减小原材料涨价对毛利的影响。公司营收增速强劲主要系各行业场景“北斗+”应用纷纷涌现，高精度定位导航需求不断增加。公司不断深耕四大朝阳行业应用市场（建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶），随着市占率的稳步提升，经营业绩有望保持快速增长态势。

公司各项业务不断突破，下游应用需求激增带动市场增量。2021全年四大行业应用实现良好增长，建筑与基建领域营收8.60亿元，同比增长25.80%，公司在建筑施工装备和系统应用及解决方案不断突破，在复杂测量场景下的信号问题取得进展，帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量；地理空间信息领域营收3.45亿元，同比增长35.22%，公司持续在实景三维建设中探索并为现场决策提供基础数据，使时空信息资源与新技术更好地融合，持续促进地理空间信息产业发展；资源与公共事业领域营收6.09亿元，同比增长51.92%，取得良好业绩增长。公司推出农机自动驾驶产品，精准检测地质灾害，取得领先市场地位，随农业市场空间不断增长，有望继续带来业务新增量；机器人与无人驾驶领域营收8922万元，同比增长27.61%，公司开发增强网络服务平台为自动驾驶、机器人提供高精度移动差分信息，打造一体化解决方案。公司现金流充裕，经营性现金流净额为2.71亿元，同比增长17.43%，主要系系统应用及解决方案占营业收入比重逐年增加，并对公司营销管理体系不断完善，进一步增强对欠款、回款的管理力度，提升运营效率、资金周转效率。目前我国卫星导航与位置服务产业链产值主要集中在中游，逐渐呈现向下游转移趋势，产业结构稳定成熟，公司高精度导航定位技术有望在更多行业和场景得以应用。

研发降本提升核心竞争力，经营业绩有望边际改善。公司以“北斗+智能化”的方式将导航与智能信息技术广泛结合，逐步渗入新兴市场。公司注重研发体系规划和建设，2021年研发费用3.33亿元，同比增长59.14%。公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国产替代，减少原材料涨价对毛利率影响。随着核心技术壁垒建立、产品及解决方案竞争优势的提升，公司建立规模化采购成本优势，不断提升议价能力，为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。我们看好公司高精度定位导航的领先技术以及“北斗+智能化”体系带来的下游增量空间，业绩边际向好有望助力估值修复。结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值4.20亿元、5.89亿元、8.15亿元，对应EPS 为1.

11、1.55、2.15元，对应PE29.22倍、20.87倍、15.07倍，给予“推荐”评级。

风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料短缺及价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。