昭衍新药2022年Q1季报点评：在手订单快速增长，业绩有望持续高增长

事件：公司发布 2022年一季报，实现收入 2.71亿元（+34.82%YOY）；实现归母净利润 1.25亿元(+34.27%YOY)；实现扣非归母净利润 1.32亿元(+66.65%YOY)，业绩超出我们此前预期。

扣非归母净利润高速增长，订单高企需求旺盛。Q1公司归母净利润受长春百克生物估值变动，导致公允价值变动损失 1447.2万元。若剔除各项非经常性损益，包括未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金产生的利息收入等影响，扣非归母净利润同比增长 253.40%。此外 Q1公司新签订单超十亿元，同比增长超65%，支撑公司后续高速发展。我们认为，NMPA 对以临床价值为导向的创新药研发指导意见，将加大药企对临床前实验需求。

上游产业链延伸，主营产能持续扩张。公司目前掌握较强的灵长类实验动物资源，为了加强实验动物资源丰富度，公告拟收购英茂生物和玮美生物 100%股权，增强其他类型动物资源储备。此外，公司在 22年将稳步推进扩建苏州昭衍 II 期工程（约 2万平米）、无锡放药评价中心（约 3千平米）及多项安评基地建设工程。公司的扩张计划，有助于稳固在行业内的领先地位。

海外业务稳步推进，风险抵御能力增强。21年海外子公司 Biomere 实现高速增长，承接订单约 2.8亿元，同比增长 75%。该子公司亦为国内业务承接海外订单导流，21年国内公司承接的海外订单同比增长超过 100%，至约 1.6亿元。公司已在加州投入约 6000平米试验设施，扩张海外订单承接能力。我们认为在全球一体化产业链受地缘政治及新冠冲击影响下，扩张海外布局有助于分散订单丢失风险，稳定供应链。

盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价，在手订单充足、产能建设稳步推进，且业绩超出我们此前预期。我们上调 22-23年归母净利润为 7.81（上调 42.5%）/9.89（上调 39.5%）亿元，新增 24年归母净利润为 13.01亿元，对应 22-24年 PE 为 49/38/29倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。