事件:
公司发布2020年度业绩预告，全年预计实现归母净利润19-20亿元（预增64.32%-72.97%），高于Wind一致预期；20年末会员数同增97%至3613万。
投资要点:
剧综逆势而上，优质内容带动广告、会员收入大幅增长：2020年上线多部独播热门综艺、剧集，有效拉动会员增长。继上半年上线《朋友请听好》《乘风破浪的姐姐》等热播综艺后，下半年剧集发力明显，形成热门内容的接力。1）综艺：自制比例全网最高，播放量逆势上涨，内容破圈。据云合数据，芒果TV自制比例达89%，上新自制综艺数量居全平台最高，Top10台综中芒果TV占据3席（独播），其余均为拼播；播放量上，仅芒果TV有效播放量实现上涨（9%），其余平台下降10%-32%不等。在内容品类上，在原有的生活、情感、推理类基础上，通过《我们的乐队》《说唱听我的》布局音乐领域，提升男性用户活跃度；通过《乘风破浪的姐姐》《姐姐的爱乐之城》等吸引年龄30+用户关注。2）剧集：发力之年，播放量逆势大幅上涨。播放量上，据云合数据，20年爱奇艺、腾讯、优酷有效播放量分别下降21%/19%/7%，芒果TV逆势大幅增长34%，会员内容有效播放量增长97%。剧集表现上，据骨朵数据，2020全年剧集榜中芒果TV独播剧集《亲爱的自己》（9月上线）《以家人之名》（8月上线）《下一站是幸福》（1月上线）分列4/6/7位；11月末上线的《装台》豆瓣评分8.4，骨朵12月阅读榜单排名第5，并有效拉动男性用户关注。上述优质内容带动芒果TV会员快速增长，2020年末芒果TV有效会员数达3613万（较20H1增长30.62%，同增96.68%）。
内容布局继续加码，变现方式更为灵活：1）周播现实题材短剧，带动用户持续破圈、拉长用户付费周期：推出12集短剧的“季风计划”，为多部现实题材短剧，单集70分钟、周播模式。2）与湖南台续签协议，内容获取及分发优势持续：公司以5.46亿元/年的价格，锁定湖南卫视2021-2025年的优质版权资源，湖南卫视的优势内容将对芒果内容强度起到有力支撑，芒果获得湖南台内容的同时享有版权分发的优势也将延续。3）定增40亿元投入优质内容建设：采购端，引进6部S级影视剧版权；生产端，自制18部S级综艺以及11部A级影视剧。在发挥自身综艺优势的同时，引进优质电视剧，持续增强内容竞争力。
“小芒”电商App如期上线，天生内容基因×阿里电商赋能，有望成为第二增长：基于芒果TV的用户基数以及以都市、青春、女性为定位的用户群体，公司据此布局内容电商业务，业务承载主体“小芒”App已于20年12月15日正式上线，并在2020年湖南台跨晚正式宣传推广。“小芒”集商城、短视频于一体，短视频可关联商品实现带货。目前，商品覆盖潮流服饰、美妆个护、休闲食品、家居生活、潮玩潮物、宠物用品等多个品类，SKU超1万；基于湖南广电的视频内容制作和艺人资源优势，已拓展超500名艺人、1000名达人入驻，与超20个节目和电视剧合作打造官方IP同款，已引入、制作了4万条短视频内容。阿里创投已正式成为公司第二大股东，有望赋能小芒增长。
盈利预测与投资建议：预计2020-2022年实现营业收入为151.04/185.35/223.46亿元，归母净利润分别为19.74/24.91/30.94亿元，对应EPS为1.11/1.40/1.74元，1月11日收盘价（78元）对应PE为70.4X/55.8X/44.9X，维持“增持”评级。
风险因素：内容表现不及预期、会员增长滞缓、新业务拓展不及预期。
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