2020年业绩增长符合预期， Q4净利润几近翻倍 2021年 1月 10日， 公司发布 2020年业绩预告， 其中公司实现收入 20.20-20.90亿元， 同比增长 30%-35%； 归母净利润 3.06-3.43亿元， 同比增长 65%-85%， 扣非归母净利润 2.75-3.10亿元， 同比增长 70%-90%；按预告中位数计算， 2020年 Q4单季营业收入约 5.67亿元， 同比增长 20.64%，净利润约 8630万元， 同 比增长 97%， 扣非归母净利润约 5350万元， 同比增长 41.72%。
产品及客户结构优化效果明显， Q4扣非净利润主要受新产能投放影响 2020年公司业绩、盈利能力在产品和客户结构的持续优化下，有明显提升。 2020年四季度公司苏州博腾——基因与细胞治疗 CDMO 产能投放，我们推测全年 将对净利润产生 4000-5000万的负面影响。按照业绩预告， 2020年净利率约 14.64%-16.98%，较去年提升 3.06%-5.40%， 2020年 Q4单季度净利率约 15.22%， 提升 5.87%。 扣除苏州博腾影响， 2020年 Q4净利率提升 7.59%， YOY 88.63%， 全年提升 5.17%-7.72%。我们认为，公司 2020年 CRO 及 API 业务均进入快速 增长期，长尾客户战略转型顺利，盈利能力及 ROE 等提升明显。 随着客户项目 的持续推进及基因与细胞治疗 CDMO 生产研发能力的逐步验证， 后续有望贡 献较大业绩弹性。
2020年 Q4基因与细胞治疗 CDMO 已获多个订单， 制剂 CDMO 也正式 开启 公司于 2020年 12月正式开启基因与细胞治疗及制剂 CDMO 业务。其中基因 与细胞治疗 CDMO 已经开始逐步运营，业绩有望逐渐兑现；目前核心团队已基 本搭建完成，拥有员工 90余人，并获多个订单。 制剂 CDMO 仍处于能力搭建 初期，未来随着能力的逐步验证及参股的海步医药对自身 API 与制剂服务能力 的加强， 有望为公司贡献明显业绩弹性。
盈利预测及估值 我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中， 随着一体化战略的 逐步推进，及后续 CMO 订单向临床后期乃至商业化前进，公司有望持续保持 收入端 30%-35%的快速增长。 由于我们之前对非经常性损益的保守预测及参考 业绩预告中披露的全年非经常性损益 3200万元， 上调盈利预测。 我们预计 2020- 2022年公司 EPS 为 0.58， 0.81及 1.12元/股，对应 2021年 1月 8日收盘价 2021年 PE 为 41倍，维持“买入”评级。
风险提示 创新药投融资景气度下滑，汇兑风险，生物药 CDMO 等新业务开展不及预期。
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