宇通客车：疫情影响销量，2021年业绩有望触底回升

事件：1月5日，公司发布公告，12月销售客车6707辆，同比下降26.00%，其中销售新能源客车约3400辆。大客、中客、轻客分别为2460辆（同比-35.55%）、3139辆（同比-23.55%）、1108辆（同比-2.89%）。

疫情影响销量，全年业绩承压。12月公司销售客车6707辆，环比大幅上涨46.86%，同比下降26.00%。分燃料类型，本月新能源客车销量约3400辆，环比大幅上涨54.55%，同比下降16.05%，新能源销量占比50.69%，占比同比增加6.01pct。主要原因，1）去年年底抢装，叠加去年9-10月因船运公司受制裁等政治环境干扰部分订单延后致同期基数较高，2）明年新能源客车补贴退坡幅度较小，对12月抢装的刺激不大。12月公司传统客车销量3307辆，环比大幅增长39.71%，同比下滑34.04%，占比为49.31%。主要原因是，1）年底疫情反复，影响春运购车，2）受疫情影响，旅游客车需求下降。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为2460辆、3139辆、1108辆，同比分别为-35.55%、-23.55%、-2.89%，占比分别为36.68%、46.80%、16.52%，占比分别同比增加-5.43 pct、1.50 pct、3.93pct。2020年公司销量41756辆，同比下滑28.85%，其中新能源客车销量16250辆，同比下滑36.89%，占比为38.92%，占比下降4.96pct，大客、中客、轻客分别为16643辆、17392辆、7721辆，同比分别为-30.44%、-32.84%、-12.91%，占比分别为39.86%、41.65%、18.49%，占比分别增加-0.91pct、-2.48 pct、3.38 pct。考虑到公司销量同比下滑+新能源占比下降+大中客占比下降，预计公司2020年业绩承压。

疫情受控叠加行业复苏，2021年公司业绩有望触底回升。一方面，全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，另一方面新能源公交预计将迎来新一轮替换周期（更新周期为6-8年），叠加2020年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。

投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照2020年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降10%，我们下调全年盈利预期，预计2020-2022年归母净利润分别为10.91/19.35/25.72亿元，维持增持-A评级。

风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。

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