佩蒂股份:成本费用改善，国内市场持续发力

事件：公司披露2020年三季报，公司2020前三季度实现营业收入9.72亿元，同比增长38.97%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长166.76%。其中单三季度实现营业收入3.9亿元，同比增长30.42%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长385.43%。

海外市场订单稳定，海外产能释放降低关税影响。宠物食品具备刚需属性，海外终端市场消费受疫情影响较小。公司海外收入维持高速增长，预计前三季度海外收入同比增长在30%以上。公司越南产能陆续释放，有效降低了关税对出口业务的影响，提升了公司盈利能力。未来定增项目中的柬埔寨和新西兰产能布局落地将持续完善公司全球产能布局。

成本费用改善，盈利能力持续提升。成本方面，占据公司成本20%左右的鸡肉价格持续下降带动公司盈利能力持续改善，单三季度毛利率提升8.05个百分点至30.01%。并且猪价调头向下的趋势已经很明确，鸡价缺乏有效支撑，鸡肉原料价格同比降幅在Q4会体现的更为明显，持续增厚公司毛利。费用方面，股权激励费用减少降低了公司的管理费用率。我们判断，成本费用持续改善下，公司盈利能力持续提升，经营持续向好。

国内市场持续发力，提升自有品牌竞争力。公司国内市场销售规模持续增长，自主品牌建设持续发力。公司把握宠物主和宠物的细分需求，推出好适嘉无谷0胶主食罐、冰宴系列和它饮系列，进一步完善产品矩阵。Q4公司有望继续通过一系列线上购物节进一步推广自有品牌产品。我们认为，在公司持续国内营销和产品布局下，公司自主品牌影响力有望逐步提升，在激烈竞争的国内市场中把握更多主动权。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场持续发力收入高增。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.29、1.85和2.57亿元，EPS为0.88、1.26和1.76元，PE值为45、32和23倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。